금리 5%·유가 100달러, 시장의 답답함

미국 연방준비제도(Fed)의 조기 금리 인상이 서서히 인상할 수 있는 선택권을 확보하는 데 유리하다는 분석이 나왔다. 금리 인상 결정을 미룰 경우 12월까지 불확실성이 지속되어 시장의 피로감이 가중될 수 있다고 본다.

지난 연방공개시장위원회(FOMC) 회의 당시 12명의 위원 중 3명만이 금리 동결에 반대 의견을 표명한 바 있다.

이때 시장은 위도 아래도 아닌 횡보세를 보인다.

금리 인상 자체보다는 인상 속도와 최종 금리 수준에 대한 시장의 컨센서스 형성이 더 중요하게 작용했다.

이러한 패턴은 시장이 새로운 금리 환경에 적응하는 과정에서 나타나는 일반적인 현상으로 풀이된다.

포워드 가이던스(선제적 안내)가 부재한 상황에서 시장의 불확실성은 여전하다는 진단이 나온다. 미국 연방공개시장위원회(FOMC)에서 어떤 결정이 내려지더라도 시장은 즉각적인 반등보다는 다소 뚱한 반응을 보일 가능성이 크다.

새로운 경제 환경이 도래할 때 통상적으로 시장의 소화 과정이 뒤따르며, 이 과정에서 투자자들은 불확실성을 해소하는 시간을 갖게 된다.

엔비디아의 영업이익률과 메모리 가격은 여전히 높은 수준을 유지하고 있다.

그러나 중국의 기술 추격 속도와 빅테크 기업들의 AI 투자 유지 여부가 주요 변수로 남아 있다. 시장 일각의 우려에도 불구하고, AI 관련 기업들의 실적이 실제로 뒷받침될 때 불확실성이 해소될 것으로 보인다.

빅테크 기업들의 실적 발표가 지난 7월 말에 있었고, 다음 발표는 10월 말로 예정되어 있다. 여기에 11월 3일 중간 선거와 두 차례의 금리 인상이 예정돼 있어, 이 모든 이벤트가 몰려 있는 시기까지는 시장이 뚜렷한 방향성을 잡기 어려울 전망이다.

금리가 한두 번 인상될 때까지는 시장이 상승 또는 하락 방향을 명확히 결정하기 쉽지 않을 것으로 보인다.

실적 발표가 마무리되고 어느 정도 수습되면, 다시 매크로 리스크에 대한 관심이 높아지는 반복적인 과정이 나타난다.

작년과 달리 올해는 전반적으로 매크로 환경의 중요성이 매우 커진 상황이다.

월가에서 5% 금리 이야기가 나오는 이유도 여기에 있으며, 금리가 5.1%까지 오르는 것은 이상하지 않다고 분석된다.

다만, 금리가 5.1%를 훅 넘어서면 미국 국채를 투자하는 사람들 입장에서는 매력적인 가격이 되어 매수세가 유입될 수 있다. 실제로 금리가 5%를 돌파하자 국채 매수세가 들어오면서 4.9%대로 회귀한 바 있다. 따라서 급격한 금리 급등 가능성은 낮고, 시장의 소화 과정이 필요하다는 설명이다.

유가는 전망의 오차 범위가 매우 크고, 예측하기 어려운 지표 중 하나로 꼽힌다.

실제로 많은 투자은행의 유가 전망이 자주 빗나가는 경향을 보인다.

도널드 트럼프 전 대통령의 중간 선거 이후 전쟁 종식 발언들로 한때 기대감이 있었으나, 실제로는 전쟁이 지연되는 양상을 보인다. 이러한 상황에서 유가가 세 자릿수, 즉 100달러 이상에 머무를 가능성이 커지고 있다는 분석이다.

미중 정상회담에 대한 기대감은 이전 회의들처럼 소문난 잔치에 먹을 것 없는 상황이 될 수 있어 크지 않다는 평가다. 중요한 합의가 공개되지 않거나 상황이 크게 호전되지 않을 수도 있다는 시각이다.

그러나 유가 측면에서는 중국이 상당한 영향력을 쥐고 있다고 분석된다.

과거 이라크전이나 걸프전 등 중동의 지정학적 리스크가 발생했을 때 유가는 초기에는 급등했지만, 전쟁이 장기화됨에도 불구하고 점차 하향 안정화되는 패턴이 일반적이었다. 이는 사우디 등 주요 산유국들의 공급 즉각 대응이 있었기 때문이다.

그러나 최근의 지정학적 리스크는 유가가 하향되지 않고 오히려 상승세를 보이거나 높은 수준을 유지하는 특징을 보인다.

북해 유전을 시작으로 알래스카, 멕시코, 러시아 등지에서 새로운 유전들이 연이어 발견되면서 원유 시장에 대규모 공급이 풀리는 잭팟이 터졌다.

이로 인해 원유 공급이 크게 증가했고, 유가는 붕괴에 가까울 정도로 크게 하락하며 고유가 시대가 종식되었다.

러시아는 중국, 인도 등으로 우회 수출하며 제재의 영향을 완화했다.

특히 미국이 선봉에 서서 전략 비축유를 대규모로 방출했는데, 이로 인해 미국의 원유 재고량은 1980년대 초반 수준까지 감소했다. 전략 비축유는 모으는 데는 오랜 시간이 걸리지만, 사용하는 것은 한순간이라는 점이 강조된다.

전 세계에서 원유를 가장 많이 수입하는 나라인 중국의 수입량이 러시아-우크라이나 전쟁 이후 2010년대 중반 수준까지 급감했다. 이는 중국이 전략적 비축유를 방출하고 수입량을 크게 줄인 결과다.

이러한 중국의 원유 수요 감소는 유가가 100달러 아래에 머무르는 주요 원인으로 작용했다. 중국은 과거에도 유가 하락 시 전략 비축유 방출로 대응한 전례가 있다.

러시아-우크라이나 전쟁 이후 줄어들던 중국의 원유 수입액이 7월과 8월에 처음으로 소폭 증가했다. 중국의 원유 재고가 소진되는 상황에서 수입 재개는 유가 상승 요인으로 작용할 수 있다.

이는 최근 사우디 피격 이슈와 맞물려 유가 변동성을 확대할 가능성이 있다.

중국은 정확한 비축량 정보를 공개하지 않지만, 미국 에너지정보청(EIA) 등 여러 기관이 추정하는 바에 따르면 양국 간 비축유 보유 격차는 약 20% 수준으로 추산된다.

이는 향후 글로벌 원유 시장에서 중국의 영향력이 더욱 커질 수 있음을 시사한다.

재생 에너지 비중이 많이 증가했으며, 미국 셰일 오일을 비롯한 다양한 원유 공급원들이 존재하여 원유 공급이 다변화되었다.

이러한 구조적 변화는 유가가 과거처럼 지속적으로 오르는 것을 제한할 수 있는 요인으로 작용한다.

현재 유가 수준을 과거 금리 인상기와 비교할 때, 지금 유가가 낮지는 않지만 가장 높은 수준도 아니라는 평가가 나온다. 과거 유가 수준을 현재 물가로 환산하여 비교한 결과, 러시아-우크라이나 전쟁 발발 당시 유가가 최고치를 기록했다.

다만, 중국이 원유 수입을 조절하기 시작하면 유가는 중립적(Neutral) 수준을 유지할 가능성이 있다. 이는 유가가 금리 인상에 영향을 미치겠지만, 결정적인 변수는 아닐 수 있음을 시사한다.