잭슨홀은 무의미, FOMC 금리 동결 유력

한상희 수석연구위원은 잭슨홀 미팅의 의미가 없다고 단언하며, 언론이 매파적이라고 보도한 내용은 연설의 극히 일부에 불과하다고 지적했습니다. 파월 의장의 연설 전반부는 AI 투자와 생산성, 균형 이자율 등 구조적 요인을 설명하는 데 할애되었지만, 시장은 물가 관련 언급에만 흥미롭게 반응했다는 것입니다.

그는 잭슨홀 연설 전체 트랜스크립트를 보면, 물가 언급은 단지 시장의 관심을 끌기 위한 ‘섹시한’ 내용이었을 뿐, 연설의 본질과는 거리가 멀다고 강조했습니다.

한상희 위원은 파월 의장이 포워드 가이던스 커뮤니케이션이 필요하지 않다는 점을 계속 강조했다고 설명했습니다. 포워드 가이던스를 제공하면 연준과 시장 사이에 순환 참조가 발생하기 때문입니다.

연준의 가이던스에 따라 시장이 가격을 조정하면, 연준이 다시 그에 맞춰 정책을 변경하는 부작용이 나타날 수 있다는 것입니다. 파월 의장은 이러한 문제를 인지하고 포워드 가이던스를 제공하지 않겠다는 입장을 지속적으로 피력했습니다.

한상희 위원은 시장이 파월 의장의 명확한 발언을 무시하고 있다고 비판했습니다. 파월 의장은 가이던스를 제공하지 않겠다고 분명히 밝혔음에도 불구하고, 시장은 그의 30분 연설을 포워드 가이던스처럼 해석하여 금리 인상 가능성을 높이고 있다는 것입니다.

그는 페드워치 상 9월 금리 인상 확률이 상승하는 것은 이러한 논리적 모순 때문이며, 파월 의장의 실제 의도와는 거리가 멀다고 분석했습니다.

현재 미국 국채 10년물 금리가 4.8%를 돌파하며 고점 논란이 일고 있지만, 한상희 위원은 이를 30년 내 최고치로 보는 것은 합리적이지 않다고 지적했습니다. 그는 2023년에도 5%를 상회한 기록이 있음을 상기시키며, 현재의 금리 상승은 AI 투자 확대로 인한 균형 이자율 상승이 주된 원인이라고 설명했습니다.

이는 미국 경제가 좋아지기 때문에 나타나는 현상이며, 투자가 많아지고 경제가 호조를 보이면 금리가 상승하는 것은 자연스러운 일이라고 분석했습니다.

한상희 위원은 현재 채권 숏 포지션에 적극적으로 베팅하며 금리 상승에 거는 투자자들이 큰코다칠 수 있다고 경고했습니다. 재무부는 투기적 수요로 인한 금리 상승은 용납하지 않겠다는 입장을 보이고 있기 때문입니다.

이는 재무부가 국채 바이백 등을 통해 시장에 개입할 가능성을 시사하는 것으로 해석됩니다. 투기 세력이 금리를 끌어올리는 것을 좌시하지 않겠다는 의지를 보인다고 설명했습니다.

한상희 위원은 현재의 금리 상승은 투기적인 숏 수요 때문이며, 이러한 금리는 결국 하락할 가능성이 높다고 분석했습니다. 시장은 현재 이 문제에 대한 싸움을 벌이고 있다고 비유했습니다.

향후 고용 지표나 물가 지표의 결과에 따라 금리 흐름이 결정될 것으로 예상하며, 시장 참여자들이 이 지표들을 주시할 것이라고 덧붙였습니다.

미국 부채가 40조 달러를 돌파하며 언론에서 우려를 표하지만, 한상희 위원은 명목 GDP 성장률을 함께 고려해야 한다고 강조했습니다. 놀랍게도 미국의 명목 GDP가 크게 늘어나면서 GDP 대비 국가 부채 비율은 오히려 하락했다는 것입니다.

우리나라 가계 부채도 마찬가지로, 경제 규모가 커지면 부채 총량이 늘어나는 것은 당연하다며, 분모인 경제 규모를 함께 고려하는 시각이 필요하다고 설명했습니다.

한상희 위원은 미국이 기축통화국으로서 달러를 대체할 만한 통화가 부재하다는 점을 강조했습니다. 현재 유럽과 일본은 경쟁력을 잃고 있으며, 과거 달러를 대체할 통화로 거론되던 위안화 역시 중국의 인구 구조 문제로 성장 한계에 직면했다는 것입니다.

중국은 우리나라보다도 더 빨리 고령화되고 있어, 위안화가 달러의 지위를 대체하기는 어렵다고 분석했습니다.

한상희 위원은 9월 FOMC에서 금리 인상 가능성과 관련해 '옳은 일'과 '그럴 것 같은 일'을 구분해야 한다고 설명했습니다. 원칙적으로는 물가 안정을 위해 금리를 올리는 것이 맞지만, 당위적인 일이 항상 벌어지는 것은 아니라는 것입니다.

잭슨홀 이후 금리 인상 확률이 63%로 상승했지만, 그는 현재 상황에서 금리를 올리는 것보다 동결하는 것이 미국 전체의 효용을 위해 더 좋다고 판단할 가능성이 있다고 분석했습니다. FOMC 의사결정은 과반 찬성이 필요하기 때문에 현실적인 제약이 따른다는 설명입니다.

한상희 위원은 금리 인상을 위해서는 FOMC 과반수 위원의 찬성이 필수적이라고 강조했습니다. 금리 인상이 이루어지려면 파월 의장이 마음을 바꿔 이사들에게 인상을 설득하는 것이 가장 빠른 방법이지만, 이번에 관행과 다른 일을 벌일 만한 확실한 논리가 필요하다고 지적했습니다.

그는 지난 7월 동결을 주장했던 연준 이사 세 명이 갑자기 9월에 입장을 바꿔 인상을 주장할 가능성은 낮다고 보았습니다. 지방은행 총재들이 독립적인 판단을 내릴 가능성도 있지만, 전체적으로 과반 찬성을 얻기는 쉽지 않을 것이라고 분석했습니다.

유럽 경제는 현재 경기가 좋지 않은 상황임에도 물가 상승을 겪고 있습니다. 한상희 위원은 유럽의 물가 상승이 주로 에너지 공급 문제에 기인한다고 설명했습니다.

특히 러시아-우크라이나 전쟁으로 인해 가스를 포함한 에너지를 다른 나라와 경쟁하며 비싸게 조달해야 하는 상황이 물가에 큰 영향을 미치고 있다고 분석했습니다.

한상희 위원은 공급 견인 인플레이션의 경우 금리 인상이 효과적이지 않다고 강조했습니다. 오히려 금리 인상은 수요까지 위축시켜 경제를 더욱 악화시킬 수 있다는 것입니다.

그는 현재 글로벌 긴축 기조가 마무리 단계에 접어들었다는 신호로 장기적인 관점에서 접근하는 것이 옳다고 보았습니다. 공급 문제로 인한 물가 상승에 금리 인상으로 대응하는 것은 오히려 역효과를 낼 수 있다는 분석입니다.

한상희 위원은 FOMC를 앞두고 투자자의 만기에 따라 대응 전략을 달리해야 한다고 조언했습니다. 단기 매매 투자자라면 FOMC 전까지 조정 시마다 매수하되, 짧게 보고 FOMC 전에 매도하는 마음으로 접근하는 것이 좋습니다.

반면, 장기 투자자라면 적절한 주식 70%와 현금 30% 비중을 유지하며, FOMC까지 주식이 오를 때마다 줄여서 리스크 관리를 해야 한다고 강조했습니다. FOMC에서 자산 규모 동결과 같은 결정이 나올 경우 시장에 실망감이 유입될 수 있기 때문입니다.

그러나 아직 애널리스트들의 추정치에는 이러한 실적 부진이 충분히 반영되지 않은 상태입니다.

그는 10월에 마이크론과 삼성전자 등의 실적이 발표되면서, 애널리스트 추정치에 실제로 환율 하락 영향이 반영되는 과정을 거치면 10월 시장의 방향성이 결정될 것이라고 전망했습니다.

한상희 위원은 포트폴리오 비중 유지 원칙으로 주식 70%를 항상 장기 계좌로 보유하고, 나머지 30%는 매매 계좌로 활용할 것을 제안했습니다. 이는 시장의 바닥과 꼭지를 정확히 맞추기 어렵기 때문에, 조정이 올 때마다 30%를 활용해 대응하며 괴로움을 덜기 위함입니다.

그는 주식 70%를 매도하는 것은 리만 브라더스 사태와 같은 극심한 위기 상황에서만 고려해야 한다고 강조하며, 시장 변동성에 일희일비하지 않는 장기적인 관점의 중요성을 역설했습니다.