엔화 170엔 시대, 일본경제는 어디로

일본의 엔저 정책은 일본 대기업의 수출 수익을 증대시켜 GDP 대비 정부 부채 비율을 감소시키는 효과를 낳았다. 그러나 이로 인해 수입 물가가 치솟아 일본 국민들의 생활에 심각한 고통을 안기고 있다. 아베노믹스가 실패했다는 비판의 목소리가 나오는 배경이다.

미국은 일본의 엔저 현상에 대해 구조적인 우려를 표한다. 일본이 보유한 1천억 달러 규모의 미국 국채를 외환시장 개입을 위해 매각할 경우, 이는 미국 국채 이자율 상승으로 이어지기 때문이다. 이자율 상승은 미국 재무부의 재정 부담을 가중시키고, 일본 제품의 가격 경쟁력을 높여 미국 산업에 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 판단이다.

일본이 달러를 보유하는 형태는 대부분 미국 국채이며, 엔화 가치를 끌어올리기 위한 외환 시장 개입은 필연적으로 미국 국채 매도를 수반한다. 이 과정에서 미국 국채의 금리가 상승하면 미국 경제에 연쇄적인 악영향을 미칠 수 있어 미국은 일본의 엔저를 주시하고 있다.

일본의 국채 매각은 미국의 재정 부담을 가중시키는 한편, 엔화 약세로 이미 가격 경쟁력이 높아진 일본 제품이 더 유리해질 수 있어 미국 내 산업에 위협이 될 수 있다는 분석도 나온다. 이러한 복합적인 이유로 미국은 일본의 외환 시장 개입에 대해 민감하게 반응하고 있다.

국기 훼손법이나 황실 전범 관련 법안 등 일반 국민의 삶과 직결되지 않는 이슈에만 집중하여 여론의 불만을 샀다. 또한 여론에 반하는 남계 계승 법안을 강행 처리하며 민심 이반을 초래했다.

이는 아소 다로 등 유력 정치인의 의도가 반영된 것으로 해석되며, 국민의 삶에 직접적인 영향을 미치는 정책들이 제대로 추진되지 않으면서 불만이 누적된 결과다.

미국이 단독으로 외환 시장에 개입하여 다른 국가를 돕는 사례는 역사상 단 두 번뿐이었다. 유로화 출범 당시와 동일본 대지진 때가 그것이다. 그러나 이번에 미국은 일본의 엔화 가치를 끌어올리는 데 공동으로 개입하는 이례적인 모습을 보였다.

이번 미·일 공조 개입의 핵심 목적은 미국 국채 금리 안정화에 있다. 일본이 외환 개입을 위해 미국 국채를 매도하는 것을 막기 위해 '피마 레포(FIMA Repo)' 제도를 활용한 것이다. 이는 일본이 국채를 직접 매도하지 않고 달러를 빌릴 수 있도록 하여 미국 국채 시장에 미치는 충격을 최소화하려는 의도로 풀이된다.

미국 재무부의 외환 시장 개입은 금리와 달러 가치를 안정시키려는 의도가 크다. 그러나 현재 미국의 재정 적자 규모가 7조 달러 이상으로 확대되면서 이러한 노력에 한계가 드러나고 있다.

관세 환급과 AI 과투자로 인한 세수 감소는 재정 적자를 더욱 심화시키는 요인으로 작용하고 있다. 이러한 상황이 계속되면 미국 재무부의 시장 안정화 정책이 더욱 어려워질 수 있다는 분석이 나온다.

미국은 금리 부담을 줄이기 위해 장기체 대신 단기체를 활용하여 자금을 조달하려는 움직임을 보인다. 현재 30년물 장기채 금리가 5.2~5.3%로 높은 상황에서 낮은 이자로 자금을 조달하려는 시도다.

그러나 단기 자금으로 장기 사업을 운영하는 방식은 구조적으로 위험하다. 만기가 짧은 단기채를 계속해서 발행하고 상환해야 하는 롤오버(rollover) 부담이 커져 리스크가 과도하게 증대될 수 있다. 이는 장기적인 재정 안정성을 해칠 수 있는 위험한 발상으로 지적된다.

이들은 채권 숏(매도 포지션)을 통해 금리 상승에 베팅하며, 금리가 오르면 이익을 얻고 떨어져도 현물에서 이익이 날 수 있는 헤지 전략을 구사한다.

이러한 포지션은 앞으로 금리 상승이 더욱 본격화될 것이라는 시장의 강력한 경고 메시지로 해석된다. 투자자들은 연준의 통화 정책에 대한 불신을 드러내며 자체적인 위험 관리 전략을 펼치는 중이다.

금리 인상 필요 시점은 이미 지났다는 분석이 나온다. 그럼에도 금리가 인상될 경우, 그에 대한 시장 반응과 통제가 별개의 문제일 수 있다는 지적이다.

정치적 계산이 금리 통제에 변수로 작용하며, 연준의 독립적인 통화 정책 결정에 영향을 미칠 수 있다는 우려도 제기된다. 이러한 상황을 종합적으로 고려할 때, 올해 연말(12월)에 마지못해 1회 정도의 금리 인상이 단행될 가능성이 높다고 전망한다.

지난 6월 환율이 급등했을 당시 외국인 순매수가 사상 최고치를 기록했지만, 환율이 하락하자마자 외국인 매도세가 사상 최저치로 전환된 것이 그 증거다.

이는 미국 재무부의 관찰 대상국 지정 등 대외적 요인이 환율에 작용한 결과로 해석된다. 따라서 미국 금리가 재상승할 경우 환율이 다시 반등할 가능성이 있다는 전망이다.