내년 시장은 금리와 달러, 그리고 이익이 가른다

대담은 가벼운 인사로 시작했지만, 최 본부장은 지금 시장이 웃을 상황이 아니라고 먼저 짚었다. 그 자신도 계좌를 보면 씁쓸하다고 털어놨다.

반도체와 메모리 기업들의 주가는 실적 기대치 논쟁 속에서 흔들렸고, 조선·방산·전력기기·금융주까지 전방위로 떨어졌다. 연금 계좌로 처음 투자를 시작한 사람들의 심리적 타격이 특히 크다고 봤다.

이런 흐름에 대응해 안전자산으로 옮길지 고민 중이며, 금리가 많이 오른 만큼 중기 채권을 연금 자산에 일부 담아볼 만하다.

최 본부장은 내년 장을 이끌 화두로 AI를 가장 먼저 꼽았다. 그는 AI가 우리의 생활을 크게 바꿀 것이라고 전망하며, AI 글래스처럼 일상에 들어올 기기를 예로 들었다.

다만 AI가 어떤 기술로 나타날지는 누구도 정확히 알기 어렵다는 점도 함께 짚었다. 투자 포인트를 찾는 관점에서 자료를 준비했다.

30년물 금리가 5.6%, 10년물 금리가 5.35%까지 오른 상황을 그는 짚었다. 은행 금리 2~3%대에 익숙한 사람에게 국채 금리 5%대는 낯선 수준이다.

그는 금리가 6~7%까지 오르면 AI 산업이 휘청일 수 있다며, AI는 막대한 자본이 들어가는 산업이라 금리를 가장 큰 변수로 본다고 말했다.

달러에 대해서는 한국 기업들이 달러로 돈을 버는 구조인 만큼 환율이 두 번째 키워드가 된다고 봤다. 환율은 전문가도 예측하기 어렵지만, 주식은 펀더멘털이 있어 상대적으로 판단이 가능하다는 설명이다.

그는 시장의 가장 큰 고민을 이익과 주가의 괴리로 봤다. ASML과 마이크론처럼 돈을 많이 번 기업의 주가가 오히려 떨어지는 모습이 이어지고 있다고 짚었다.

그 배경으로 높은 금리를 들었다. 메타·파라마운트·구글·오라클 등이 최근 채권을 발행했고, 발행이 늘면서 기존 채권 가격은 모두 떨어졌다. 채권 발행 확대는 그만큼 돈이 필요하다는 신호라고 해석했다.

그는 이를 용돈을 많이 받고도 공부 성과를 숫자로 보여주지 못하는 학생에 비유했다. 시장은 AI에 대한 기대보다 투자 계획과 수익을 숫자로 보여줄 때 안심한다는 뜻이다.

범용 D램 제조사는 과거 13개였지만 지금은 다섯 개 안팎으로 줄었다. 과거 치킨게임에서 서로 가격을 낮추다 큰 적자를 본 기억이 시장에 남아 있다.

그는 이런 기억 때문에 시장이 메모리 호황을 쉽게 믿지 않는다고 봤다. 다만 예전에는 PC와 스마트폰 정도에 쓰이던 메모리가 지금은 전기차와 휴머노이드 로봇, 스마트 글라스까지 들어가 수요처가 넓어졌다고 반론했다.

장기공급계약이 가격 하방을 어느 정도 받쳐 준다.

10월 7일 기준 집계에서 반도체 ETF 순매수는 3조2천억 원에 이르렀다. 하이닉스 레버리지 규모도 3조3천억 원 수준이었다.

상반기 거래대금 상위 10개 종목 대부분이 반도체 계열이었고, 그중에서도 레버리지 상품이 중심이었다. 그는 이를 반도체 레버리지 배팅이 극대화된 흐름으로 정리했다.

그는 과도한 쏠림은 결국 시장을 흔드는 요인이 된다고 봤다.

시장의 요구가 상법 개정으로 받아들여졌고, 코스피200 상위권의 위상도 올라갔다는 평가다.

코스닥도 과거의 무분별한 고평가에서 벗어나 실적과 펀더멘털 중심으로 옮겨가고 있다고 봤다. 반도체 장비주가 실적과 주가 모두 좋은 흐름을 보이는 것도 같은 맥락으로 읽힌다.

개인 순매수 상위권은 S&P500과 나스닥 같은 미국 대표 지수가 1위를 차지했다. 2위는 배당·커버드콜 ETF였다.

그는 상위권이 레버리지 위주이긴 하지만 전체를 더해 보면 배당, 커버드콜, 인컴, 월배당에 대한 수요도 상당하다고 짚었다. 장이 쉬어갈수록 배당에 대한 관심이 더 커질 것이라고 봤다.

판단 기준으로는 배당 수익률만이 아니라 주가 흐름까지 합친 토탈리턴을 꼽았다.

타겟 위클리 커버드콜, 배당 커버드콜 액티브, 미국 배당 다우존스 코스피백 커버드콜 액티브, 나스닥백 타겟 데일리 커버드콜 등에도 자금이 꽤 몰렸다고 그는 말했다.

다만 상품명이 길고 어려워 투자자가 이해하기 힘들다는 문제도 짚었다. 직관적이고 단순한 이름이 필요하다는 것이 그의 문제의식이다.

1세대 커버드콜은 지수가 오를 때 수익을 포기해 인기를 잃었고, 상승 참여율을 높인 2세대 커버드콜이 그 대안으로 소개됐다.

그는 자신도 금리를 맞히기 어렵다고 솔직히 인정했다. AI 에이전트 확산에 따라 칩·업체·소프트웨어 기업이 수혜를 받을 것으로 보고, 이들을 묶은 ETF를 가상으로 구성했다. 구성에는 앤트로픽, 오픈AI, 인텔, AMD 등이 들어간다.

한국은행이 물가 안정을 강조하고 있지만 완벽하게 잡기는 쉽지 않다고 봤다. 그래서 내년에는 금리의 방향보다 이익의 방향이 더 중요하다는 입장이다.

그는 세 가지를 확인하라고 조언했다. 지금 돈을 벌고 있는지, 내년에 돈을 더 벌 수 있는지, 그리고 잉여현금흐름(FCF)이 실제로 늘어나는지다. 돈을 많이 벌어도 설비투자에 쓰면 손에 남는 현금은 적다는 설명이다.

서학개미 순매수 상위에 팔란티어와 팔로알토 네트워크스가 올라와 있다는 이야기로 시작했다. 2차전지 가운데 ESS만 담는 ETF처럼 전력 병목 쪽만 파고드는 가상 상품도 함께 제시됐다. 내년에는 돈을 버는 기업으로 구성된 ETF로 자금이 더 몰릴 것으로 예상된다.

금융주에 대해서는 AI 에이전트가 여러 금융사의 금리를 비교해 마진을 떨어뜨릴 것이라는 우려가 있다고 소개했다. 물가 앞단에는 유가가 있는데, 미국 정부가 호르무즈 해협 등 유가 변수를 정치적으로 활용할 수 있어 예측이 더 어렵다.

그는 내년에는 AI가 침범하지 못하는 해자를 누가 갖고 있을지가 핵심이라고 정리했다.

올해 AI 반도체 주가 상승은 실적보다 가격(P) 상승에서 나왔다고 진단됐다. 내년에는 가격보다 물량(Q) 증가가 이익을 떠받칠 것으로 보인다. 내년에는 가격이 올해만큼 오르지 않을 것이라 보고, 수량(Q)을 늘려 영업이익을 채우는 흐름으로 바뀔 것이라고 봤다.

그래서 반도체뿐 아니라 소부장까지 묶은 ETF를 함께 꼽았다. 최 본부장은 개인적으로 팔란티어를 소액으로 사 보며, AI가 발전하면 팔란티어가 무너진다는 가설을 검증하고 있다. 다만 지금은 수익률이 가장 좋은 종목이다.

전력기기는 많이 빠진 상태이며, 한 회사는 2030년까지 납품 계약이 끝났다는 사례를 들었다. JP모건의 다이먼 회장은 AI 에이전트의 계좌 접근을 막겠다고 답했다는 일화가 있다.

월배당과 커버드콜 ETF는 앞서 길게 다룬 주제라고 짚었다. 그는 금리가 지금 수준이면 단기채만으로는 너무 높은 것 아니냐며, 중기채까지 고려해 볼 만하다고 조심스럽게 말했다.

2027년에도 이런 ETF들이 인기를 끌 것이라 전망했다. 새로운 종류보다는 이미 알던 상품 가운데 주가 조종을 받았거나 성장 모멘텀이 붙은 ETF가 주목받을 것이라는 판단이다.

삼성전자와 SK하이닉스가 캐펙스를 늘리면 전공정 장비가 먼저 수혜를 받고, HBM이 늘면 후공정·패키징 장비도 뒤따른다. 실행을 맡는 연산이 CPU에 몰리기 때문이다. 두 번째 아이디어로 에이전트 AI CPU 묶음이 제시됐다. 지금은 CPU와 에이전트 AI가 따로 움직이지만, 에이전트가 커질수록 CPU도 함께 늘어난다는 논리다.

이 수혜를 받는 칩 업체와 소프트웨어 회사를 묶는 가상의 ETF 아이디어도 소개했다. AI 반도체가 커질수록 병목은 전력에서 생기며, 지금도 전력이 병목이라 원전과 AI 인프라 쪽도 함께 갈 수밖에 없다.

미국 공장 증설이 완비되는 시기에 한 번 더 상승할 수 있다는 전망도 나온다. 그 결과 휴먼 프리미엄이라는 범주가 나왔다.

라이브 공연, 팬덤, 장인 정신, 에르메스처럼 사람의 감각과 신뢰가 가치인 영역이 예로 거론됐다. K컬처와 K콘텐츠 현장도 같은 맥락으로 묶어 볼 수 있다고 봤다.

팀원들과 논의하며 AI가 침범하지 못하는 영역만으로 ETF를 만들 수 있을지 고민했다.

에이전트 AI가 확산될수록 CPU 수요는 그만큼 함께 늘어난다.

투자 난이도도 올라가고 있다고 짚었다. 그 자신도 매일 AI를 공부하며, 내년에는 공부해야 할 양이 더 늘어날 것이라고 말했다.

AI 도입으로 인력을 줄이는 것보다 생산성이 실제로 얼마나 올랐는지를 봐야 한다.