AI 투자 과열 우려 속 반도체 시장 전망: 바닥인가, 노이즈인가

김장열 센터장은 AI 산업 투자와 관련하여 과잉 논란이 있지만, 최근 스페이스X의 실적 발표에서 전체 매출의 52%가 AI 관련 비중으로 언급되었다는 점이 중요한 지표라고 언급했습니다. 일론 머스크는 투자에 대해 "너무 넘친다", "주체할 수 없다"는 강한 톤으로 발언한 것으로 전해졌습니다. 이는 AI 투자 과열에 대한 우려와 실제 데이터 간의 간극을 보여주는 것으로 해석됩니다.

스페이스X 외에도 슈퍼 마이크로 컴퓨터 역시 주가 실적이 잘 나오고 가이던스도 좋게 발표되어 7~8% 상승했습니다. 이러한 상황은 메모리 시장에도 긍정적인 영향을 미쳐 엔비디아, 약한 고리 네비우스 코아브 등 반도체 관련주들이 시간 외 거래에서 상승하는 모습을 보였습니다. 김 센터장은 엘론 머스크의 발언이 현재 시장에 가뭄의 단비와 같은 역할을 하고 있다고 평가했습니다.

김장열 센터장은 삼성전자와 SK하이닉스 주가에 대해 악재의 상당 부분은 노이즈일 가능성이 크다고 진단했습니다. 특히 시장이 주가수익비율(PER)에서 주가순자산비율(PBR) 기반으로 평가 방식을 전환하며 나쁜 시나리오를 그리는 경향이 나타나면, 이는 이미 주가에 90% 정도 반영되었다고 분석했습니다.

그는 정확한 기술적 바닥은 분석이 필요하지만, 현재 주가는 바닥을 이미 지났거나 바닥권에 진입했을 가능성을 강력하게 시사한다고 판단했습니다. 시장 금리 상승이 노이즈의 주요 원인이지만, 금리가 하향 안정화되면 많은 우려가 해소될 것으로 예상했습니다.

김 센터장은 금리 하락이 경기 침체나 급격한 둔화 때문이라면 부정적일 수 있지만, 현재 미국 GDP와 고용 데이터는 나쁘지 않으므로 그런 상황은 아니라고 설명했습니다. 그는 금리 피크아웃(정점 통과) 상황이 지속되면 결국 위험 자산으로 자금이 유입될 것이라고 전망했습니다.

또한, 반도체 수요 이상 현상에 대한 우려가 있었지만, 엔비디아가 내년도 매출 성장률 70%를 제시한 바 있어 수요 측면에서는 문제가 없다고 덧붙였습니다.

김장열 센터장은 2008년 리먼 사태 당시 반도체 업계의 장기 적자 사례를 언급하며 현재 시장 상황을 해석했습니다. 2008년 4분기 삼성전자는 5천억 원, 하이닉스는 1조 5천억 원 이상의 적자를 기록했으며, 2009년 1분기 실적 발표 당시에는 하이닉스 주가가 6천원대까지 떨어졌던 기억을 상기시켰습니다.

그는 당시 D램 업체 11개 중 독일 인피니언의 자회사인 키몬다가 2년 동안 100% 적자를 기록하며 출혈 경쟁을 벌였음에도 쉽게 무너지지 않았다고 설명했습니다. 그러나 결국 키몬다가 파산 신청을 한 후 오히려 업계 전체의 수급 개선이 이루어지며 남아있는 기업들의 주가가 급등했다고 밝혔습니다.

김장열 센터장은 현재 AI 산업에 고부채와 고금리 부담이 기업 생존을 위협할 가능성이 있지만, 실질적으로 반도체 수급에 미치는 악재 영향은 제한적이라고 평가했습니다. 그는 시장 금리가 하향되면 이러한 우려도 자연스럽게 사라질 것이라고 분석했습니다.

또한, 금리 하락 가능성과 관련하여 중동 전쟁 이슈를 언급하며, 미국과 이란 간의 협상 가능성을 시사했습니다. 미국 중간선거(11월 3일) 이전에는 트럼프 전 대통령을 계속 괴롭히기 위해 타결이 어려울 수 있지만, 선거 이후에는 이란의 협상 레버리지가 떨어져 해결될 가능성이 있다고 전망했습니다.

이란의 경제적 파탄 상황을 고려할 때, 중간선거 이후에는 생존 전략 차원에서라도 협상에 나설 수밖에 없으므로 결국 해결될 것이라고 덧붙였습니다.

김장열 센터장은 향후 매출 성장률 회복의 선행 지표로서 백로그(수주 잔고)의 양적 증가뿐만 아니라 매출 전환 속도에 대한 가이던스가 중요하다고 강조했습니다. 그는 백로그 성장률이 지난 분기보다 높아지거나 예상보다 높을 경우, 혹은 매출로 전환되는 시간이 이전보다 빨라질 것 같다는 코멘트가 나오면 긍정적이라고 설명했습니다.

특히 알파벳이 지난 2분기 실적 발표에서 2년 내 백로그의 50%가 매출로 바뀐다고 언급한 사례를 들며, 투자자들은 1년 내 비중 등 보다 구체적인 정보를 요구할 것이라고 덧붙였습니다. 백로그가 증가하고 매출 전환 속도가 빨라지면 내년 3~4분기쯤에는 프리캐시플로(잉여현금흐름)가 개선될 가능성이 있다는 점을 확인할 수 있다고 밝혔습니다.

김장열 센터장은 일부에서 장기공급계약(LTA)의 효력이 없어져 반도체 가격이 현물 시장에서 50% 또는 70%까지 급락할 수 있다는 시나리오를 제시하는 것에 대해 현실적으로 어렵다고 반박했습니다. LTA 계약은 회사마다 다르겠지만, 바닥 가격(Floor Price) 설정이 있어 현물 가격보다 높은 가격 보상을 받을 수 있기 때문입니다.

그는 이러한 급격한 가격 하락은 빅테크 기업들이 CAPEX(시설투자)를 급격하게 축소한다는 전제가 있어야 가능하다고 설명했습니다. 현재 컨센서스는 내년도 CAPEX가 올해보다 40~50% 증가할 것으로 예상되며, 컴퓨팅 리소스 반도체에 한해서는 60%까지 증가할 것으로 전망되고 있어 가격 하락폭은 제한적일 것이라고 내다봤습니다.

김 센터장은 빅테크 기업들이 반도체 가격이 너무 비싸다며 가격 인하와 물량 증가를 요구하는 압력을 가할 수 있지만, LTA 계약으로 인해 급격한 가격 하락은 어렵다고 분석했습니다.

김장열 센터장은 중국의 양쯔메모리테크놀로지(YMTC)가 낸드 시장에서 임팩트가 훨씬 크다고 분석했습니다. YMTC는 현재 낸드 시장 점유율 약 15%를 차지하며 삼성전자, SK하이닉스에 이어 3위권에 해당한다고 밝혔습니다.

YMTC는 새로운 생산 시설(CAPA)의 절반까지 디램(DRAM) 생산으로 전환하겠다는 콜이 진행 중인 것으로 알려졌습니다. 이는 YMTC의 디램 시장 진입 가능성을 시사하며, 국내 반도체 기업들에게 새로운 위협이 될 수 있다고 김 센터장은 설명했습니다.

김장열 센터장은 반도체 가격이 50% 하락하더라도 적자는 아니라고 강조했습니다. 하이닉스를 기준으로 마진이 현재 77% 수준인데, 가격이 50% 빠진다면 마진은 30%대 수준으로 축소될 것으로 예상했습니다.

그는 내년 삼성전자가 200조 원, 하이닉스가 100조 원 초반의 영업이익을 기록한다고 가정했을 때, 자기자본이익률(ROE)은 각각 12%, 15% 수준이 될 것이라고 전망했습니다. ROE와 자기자본비용(COE)을 고려하여 적정 PBR을 산출하면 삼성전자는 10만 원, 하이닉스는 20만 원 수준이 도출된다고 설명했습니다.

따라서 단순한 공포감에 의한 폭락은 타당하지 않으며, 오히려 저점 매수의 기회가 될 수 있다고 판단했습니다. 그는 현재 주가가 내년도 50% 빠진 가격이 아니며, 그보다 더 낮은 가격을 반영하고 있다고 언급했습니다.

김장열 센터장은 메모리 반도체 주가 약세의 근본 원인으로 빅테크 기업과의 이익 격차와 수급 불균형을 지목했습니다. 그는 빅테크 기업들이 상대적으로 낮은 이익을 기록하면서 메모리 기업들에게 가격 압박을 가하고 있다고 설명했습니다. 이는 '빅테크는 돈을 못 벌고 우리가 돈을 많이 벌었다'는 인식이 작용하기 때문이라고 덧붙였습니다.

또한, 월가와 금융권의 정치적 압력 및 중국 공급망 이슈 등으로 인해 메모리 업계가 언더퍼폼(시장 수익률 하회)하는 현상이 나타났다고 분석했습니다. 국내 파생상품 중심의 취약한 수급 구조 역시 주가 변동성을 확대시키는 요인으로 작용했다고 진단했습니다.

김 센터장은 이러한 상황에서 메모리 기업들이 실적을 통해 장기공급계약(LTA)의 효과를 입증해야만 주가 반등이 가능할 것이라고 강조했습니다. 그는 AI 수요는 탄탄하지만, 빅테크의 CAPEX 유지와 백로그 및 매출 전환에 대한 긍정적인 힌트가 필요하다고 덧붙였습니다.

김장열 센터장은 만약 반도체 기업의 ROE(자기자본이익률)가 7~8% 수준으로 하락할 경우 PBR(주가순자산비율)이 약 0.6배가 될 것으로 예상했습니다. 이 시나리오에 따르면 북밸류(BPS) 15만 원 기준으로 주가는 10만 원까지 떨어질 수 있다고 설명했습니다.

이러한 시나리오의 핵심 전제는 AI 투자(CAPEX)의 붕괴라고 강조했습니다. 단순한 금리 요인이 아니라 수요 자체가 완전히 사라지는 상황, 즉 AI 산업이 붕괴되어 CAPEX 증가율이 마이너스로 전환될 때 발생할 수 있는 극단적인 시나리오라는 것입니다. 그는 이러한 상황은 현재 엘론 머스크나 다른 전문가들이 이야기하는 세상과는 완전히 다른 것이라고 선을 그었습니다.

김장열 센터장은 주가 등락의 근본적인 요인은 금리가 아닌 '수요'의 유무라고 강조했습니다. 그는 금리 변동은 핑계일 뿐이며, 수요가 탄탄하다면 고금리 상황에서도 사업은 유지된다고 설명했습니다. 예를 들어, 장사가 잘 될 것이라고 확신하면 높은 금리를 감수하고서라도 투자를 하게 된다는 것입니다.

반면, 수요 자체가 없다고 생각하거나 수요가 완전히 부풀려진 허상이라는 전제를 깔아야만 모든 논리가 망가질 정도로 심각한 상황이 온다고 지적했습니다. 그는 이러한 수준의 상황이 아니라면 금리나 삼성전자의 감산과 같은 이야기는 본질적인 문제가 아니라고 일축했습니다.

김장열 센터장은 주식 투자가 꼬였을 때 손절매 원칙을 강조했습니다. 그는 손실이 20%에 달했을 때 끊어냈어야 한다고 조언하며, 30~40% 손실은 손절매가 아니라 자포자기 상태라고 지적했습니다.

만약 펀더멘털은 좋지만 수급이 개판이 되어 예상과 다르게 흘러간다면, 믿음을 내려놓고 눈물을 머금고 끊어낸 후 다시 기회를 노려야 한다고 설명했습니다. 어제 팔고 오늘 다시 매수하는 유연함도 필요하다고 덧붙였습니다.

손절매를 하지 않는 가장 좋은 방법은 애초에 투자를 안 하는 것이겠지만, 이미 들어갔다면 손실을 인정하고 다음을 기약하는 것이 중요하다고 강조했습니다. 그는 과거 2009년 금융위기 당시 해외 출장을 가서 하이닉스 주가가 바닥을 칠 때 오히려 엘피다 같은 레버리지 종목을 사서 큰 수익을 낸 투자자의 사례를 들며, 바닥에서 기회를 포착하는 지혜를 언급했습니다.

김장열 센터장은 반도체 마진이 80%에서 40%로 급락할 가능성은 낮게 평가했습니다. 그는 마이크론의 커뮤니케이션과 업계 상황을 근거로 제시하며, 삼성전자도 이를 직접적으로 언급하지 않을 뿐이지 마이크론과 비슷한 입장을 가지고 있을 것이라고 분석했습니다.

그는 투자자들이 누구의 말을 믿을 것인지 스스로 판단해야 하지만, 상식적으로 수요가 있다고 생각한다면 지나친 과열이 아닌 이상 분할 매수를 통해 대응해야 한다고 조언했습니다. 현재 반도체 가격 하락 시나리오에서 마진이 80%에서 40%로 떨어지는 것은, 이익이 50~30%에서 80%까지 차이가 나는 극단적인 상황이 5년 뒤가 아닌 1년 내에 현실화되어야 가능하다고 설명했습니다. 이는 CAPEX 증가율이 플러스가 아닌 마이너스로 급락해야 가능한 시나리오라고 덧붙였습니다.

김장열 센터장은 내년 하반기에 CAPEX(시설투자) 성장률과 매출 성장률이 교차(Crossover)하는 시점이 올 것으로 전망했습니다. 그는 CAPEX 성장률이 둔화되고 백로그(수주잔고)가 매출로 전환되면서 매출 성장률이 늘어나면, 프리캐시플로(잉여현금흐름)가 개선될 기미가 보일 것이라고 설명했습니다.

조사 결과에 따르면 이러한 크로스오버 시점은 빠르면 내년 3분기, 늦으면 4분기가 될 것으로 예상됩니다. 이 시나리오가 가시화되면 시장의 움직임도 바뀔 것이며, 투자자들은 보통 6~9개월 선행하여 움직인다고 덧붙였습니다.

이러한 변화를 예측하기 위해서는 백로그 증가 여부, GPU 임대 가격 등 구체적인 수요 지표를 확인하는 것이 중요하다고 강조했습니다. 그는 이러한 수요 데이터 확인 없이 막연한 투자는 위험하며, 논의 없이 공포에 휩싸여 주가가 계속 내려가는 상황은 피해야 한다고 경고했습니다.

김장열 센터장은 시장의 바닥을 예측하는 것은 불가능하며, 분할 매수가 유일한 살길이라고 강조했습니다. 그는 바닥권이라고 판단될지라도 한 번에 매수하는 것이 아니라, 일반적인 경우에도 10번에서 20번 이상 나누어 매수해야 한다고 조언했습니다.

시장이 정상적이지 않은 상황이라면 그 이상으로 나누어 매수해야 한다고 덧붙였습니다. 삼성전자나 하이닉스 외에도 다른 종목을 선택하는 문제가 항상 존재하며, 이러한 선택의 문제 속에서 수개월 뒤를 내다보는 분할 매수 전략이 필요하다고 설명했습니다.

그는 바닥이 언제 올지 모르기 때문에 이러한 분할 매수 전략을 염두에 두지 않으면 소용이 없다고 강조했습니다. 만약 삼성전자와 하이닉스가 계속 5~10% 빠지며 횡보한다면, 다른 AI 익스포저 섹터인 2차전지나 변압기 등도 함께 못 갈 가능성이 높다고 분석했습니다.

이러한 상황에서는 대한민국 증시 전체가 어려워지며, 심지어 코스피 4천이 깨진다는 식의 공포가 확산될 수 있다고 경고했습니다. 그는 이러한 계산이 실제로는 맞지 않더라도 공포감 때문에 시장이 불안정해질 수 있다고 덧붙였습니다.

김장열 센터장은 한국 시장에서 오후 2시경 나타나는 변동성 패턴에 대해 설명했습니다. 이는 홍콩 등 해외에 있는 외국인 및 교포 투자자들이 점심 식사 후 활동을 시작하는 시간이 한국 시간으로 오후 2시와 맞물리기 때문이라고 밝혔습니다.

이러한 패턴이 반복되면서 투자자들이 이를 인지하고 매매 전략에 활용하기도 한다고 덧붙였습니다. 그는 주식 투자에 정답은 없으며, 분할 매수 전략과 함께 시장 상황에 대한 경험과 기술적 대응이 병행되어야 한다고 강조했습니다. 주가가 과하게 오르거나 내릴 때는 속도를 조절하거나 관망하는 자세가 필요하다고 조언했습니다.