아이렌, 손실에도 장기 투자 가능할까?

아이렌은 최근 분기 실적 발표에서 총 1억 3,700만 달러의 매출을 기록했으며, 이 중 AI 클라우드 부문이 7,050만 달러, 비트코인 채굴 부문이 6,670만 달러를 차지했습니다. 하지만 순손실은 6억 8,400만 달러에 달했습니다. 위즈덤투스는 이 6억 8,400만 달러의 손실 정체를 분석했습니다.

이 두 가지 요인을 합산하면 약 5억 5천만 달러가 넘는 금액으로, 이는 실제 현금 유출이 아닌 장부상 정리 비용의 성격이 강합니다. 위즈덤투스는 이 손실이 비현금 손상 차손이라고 설명했습니다.

아이렌의 AI 클라우드 사업 부문에서 1MW당 연간 반복 매출(단가)은 긍정적인 추세를 보였습니다. 3년 계약 단가는 작년 11월 대비 125% 상승했으며, 5년 계약 단가도 70% 상승했습니다. 이와 같은 단가 상승은 GPU 컴퓨팅 투자비 회수 기간을 약 2년으로 단축시킬 것으로 추정됩니다. 위즈덤투스는 아이렌의 3년 계약 단가가 크게 올랐다고 언급했습니다.

이는 네오 클라우드 전반에 걸친 단기 계약의 높은 가격과 선급금을 통한 자본 지출 커버와 일맥상통합니다. 그러나 아이렌만의 차별점이라기보다는 현재 시장 전체의 AI 인프라 수요 초과로 인한 단가 상승 효과가 더 크다는 분석도 나옵니다. 위즈덤투스는 아이렌의 부지 전력 확보를 강점으로 꼽았습니다.

마이크로소프트, 퍼플렉시티, 피규어 AI 등 주요 고객사들이 명단에 포함되어 있어 사업 확장 가능성을 보여줍니다. 위즈덤투스는 26년 용량에 대한 40억 달러 계약 소식이 진작에 나왔다고 전했습니다.

아이렌의 고객사 중 하나인 피규어 AI가 휴머노이드 로봇 개발 기업이라는 점은 주목할 만합니다. 피규어 AI는 최근 GPU 10만 장을 확보했다는 소식이 전해졌습니다. 이는 피지컬 AI 시장, 즉 로보틱스 분야의 잠재적인 성장 신호를 나타내며, 아이렌의 AI 인프라 수요가 더욱 확대될 가능성을 시사합니다. 위즈덤투스는 피규어 AI가 들어갔다는 점을 주목해야 한다고 강조했습니다.

아이렌은 2027년까지 250억에서 300억 달러에 달하는 대규모 자본 지출 계획을 가지고 있습니다. 이는 현재 시가총액이 약 70억 달러 수준인 점을 고려할 때 상당한 자금 조달이 필요함을 의미합니다. 이러한 막대한 자금 조달의 필요성은 투자자들에게 우려를 자아내고 있습니다. 위즈덤투스는 27년 자본 지출 계획이 시가총액을 훨씬 웃돈다고 지적했습니다.

아이렌의 비즈니스 구조상 선급금 비율이 떨어지고 차입 비용이 오르면 결국 유상증자를 통해 자금을 조달할 수밖에 없는 상황에 놓여 있습니다. 일정 규모의 현금 흐름이 안정적으로 발생하기 전까지 이러한 유상증자 구조가 반복될 수 있다는 위험이 존재합니다. 또한 원자재 및 칩 수급 문제로 인한 건설 지연 리스크도 자금 조달 불확실성을 가중시키고 있습니다. 위즈덤투스는 일정 캐시플로우가 생기기 전까지 증자가 반복될 수밖에 없는 구조라고 설명했습니다.

아이렌 주가 향방에 대해서는 두 가지 상반된 해석이 공존합니다. 한편에서는 주가가 상승세를 타면 대규모 숏 커버링이 발생하여 예상보다 큰 폭으로 급등할 수 있다는 관점이 있습니다. 반대편에서는 현재 숏 물량이 많은 상황 자체가 주가가 추가로 하락할 압력을 받고 있음을 시사한다는 분석도 나옵니다. 주가의 흐름은 전반적인 업황과 아이렌 자체의 호재 발생 여부에 따라 크게 달라질 것으로 보입니다. 위즈덤투스는 여기서 상방으로 더 가면 숏 커버링으로 오를 수 있다고 말했습니다.

이러한 수직 계열화는 효율성을 높이는 요인이 될 수 있습니다. 경쟁사로는 빠른 성장 속도와 610억 달러의 시가총액을 가진 네비우스와 높은 매출을 기록 중인 코어위브 등이 있으며, 이들과의 경쟁 속에서 아이렌의 차별화된 전략이 중요할 것으로 보입니다. 위즈덤투스는 아이렌의 수직 계열화가 장점이라고 언급했습니다.

AI 밸류체인은 다양한 방향으로 뻗어나가고 있으며, 이는 특정 종목에 대한 과도한 집중 투자가 불확실성을 높일 수 있음을 시사합니다. 특히 아이렌처럼 숏 물량이 많이 걸려 있는 종목은 변동성 위험이 더욱 커질 수 있으므로, AI 산업 전반의 다양한 분야에 분산 투자하여 위험을 관리하는 전략이 필요합니다. 위즈덤투스는 AI 밸류체인이 여러 방향으로 뻗어 나가므로 한쪽에 너무 올인하는 것은 위험하다고 강조했습니다.

아스트라는 동일한 결과물을 생성하는 데 더 적은 토큰을 사용하거나, 같은 토큰으로 더 나은 결과물을 만들어내는 효율성을 보입니다. B2B 시장에서 클라우드 서비스 채택의 핵심 요소는 토큰 사용 가격의 효율성임을 고려할 때, 아스트라의 이러한 강점은 B2B 클라우드 시장에서 높은 경쟁력을 확보하고 클로드 모델과 같은 경쟁사로부터 점유율을 뺏어올 가능성을 높입니다. 위즈덤투스는 아스트라가 토큰을 적게 쓰고 더 좋은 결과물을 만들기에 B2B 시장에서 클라우드를 뺏어올 가능성이 높다고 분석했습니다.

최근 시장에서는 S&P 지수 편입 및 실적 발표에 따라 관련 기업들의 주가 흐름이 차별화되고 있습니다. 블룸에너지는 S&P 500 지수 편입 발표로 인해 주가가 상승세를 보였으며, 샌디스크 역시 S&P 100 지수 편입으로 장기적인 수요가 당겨지는 효과를 기대하고 있습니다. 반면, 트레이드 데스크는 S&P 500에서 편출되면서 약세를 지속하고 있습니다. 위즈덤투스는 블룸에너지와 샌디스크의 S&P 편입 소식을 전하며, 이는 기업들에게 호재로 작용할 가능성이 높다고 평가했습니다.

엔트로픽(Anthropic)과 같은 경쟁사의 신제품 출시 소식은 관련 기업들의 동반 상승을 이끌 수 있으며, CEO들 간의 경쟁을 통한 기술 혁신은 전체 산업의 성장을 촉진할 수 있습니다. 위즈덤투스는 매물대가 강력한 호재 하나에 뚫고 올라가기도 한다고 말했습니다.

아이렌에 대한 장기 투자를 고려한다면 몇 가지 핵심 지표를 면밀히 점검해야 합니다. 첫째, 12월 경 예정된 호라이즌 2와 3, 4단계 인도가 실제로 지연 없이 이루어지는지 여부가 중요합니다. 원자재 및 인력 문제로 인한 지연은 투자에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 둘째, 전환사채 발행을 통한 주식 수 증가 가능성을 확인하여 희석 효과에 대비해야 합니다. 마지막으로 메가와트당 단가 유지 여부와 AI 클라우드 매출의 지속적인 성장세를 주시해야 합니다. 위즈덤투스는 호라이즌 2, 3 인도가 지연되는지가 제일 중요하다고 강조했습니다.

피규어 AI 사례와 같이 AI 인프라 수요는 지속적으로 확인되고 있으므로, 이러한 수요를 얼마나 효과적으로 매출로 전환할 수 있는지가 아이렌의 장기 성장 동력이 될 것입니다. 위즈덤투스는 AI 클라우드 매출 성장세가 채굴 매출 감소분을 상쇄할 수 있는지가 관건이라고 강조했습니다.

인프라 구축 기업의 성장 곡선은 초기 투자와 건설 기간이 길고, 실질적인 매출과 이익이 발생하기까지 시간이 필요한 특성을 가집니다. 아이렌과 같은 기업은 인프라 완공과 딜리버리 시점이라는 자체적인 트리거 포인트가 존재하며, 이 시점까지는 지속적인 투자와 차입이 불가피합니다. 따라서 투자자들은 실적 숫자가 본격적으로 반영되기까지 최소 1년 이상의 장기적인 관점을 유지하며 기다릴 필요가 있습니다. 위즈덤투스는 나중에 포텐 터지는 기업의 성장 곡선이라며, 인프라 완공 및 딜리버리 시점까지의 기다림이 필요하다고 조언했습니다.

주식 시장에서는 한 종목에 과도한 비중을 투입하는 것을 경계해야 합니다. 모멘텀이 강하게 오는 종목에는 모멘텀 투자를, 장기적으로 성장 가능성이 높은 종목에는 장기 투자를 하는 등 유연한 포트폴리오 운용 전략이 필요합니다. 위즈덤투스는 주식 시장에서 여유와 유연성이 필요하다고 강조했습니다.