송팀장, 국채금리 상승 재해석

금리 변화와 시장의 반응을 입체적으로 분석해야 한다. 국채 금리 상승이 무조건적인 주가 하락으로 이어지는 것은 아니며, 과거 5년간 3%대에서 5%대로 금리가 오르는 동안 나스닥 백 지수는 3배가량 상승했다.

금리와 주가의 관계를 단순히 하락 공식으로만 봐서는 안 된다.

2년물 금리는 기준금리를 추종하는 경향이 짙다. 반면 장기물 금리는 경제 상황과 물가 불안, 정부 부채라는 세 가지 요인에 따른 프리미엄이 더해져 결정된다.

이러한 장기물 금리 상승은 경제 상황의 호전, 물가 불안, 또는 정부 부채 증가로 인해 다르게 해석될 수 있다.

최근 발표된 미국 경제 지표들은 견고한 확장세를 나타내고 있다.

9월 종합 PMI는 58.4를 기록해 2021년 7월 이후 최고치를 달성했으며, 비농업 일자리는 시장 예상치인 5만 5천 개를 크게 웃도는 16만 2천 개가 증가했다.

실업 수당 청구 건수는 19만 7천 건으로 7월 중순 이후 최저치를 기록하는 등, 서로 다른 조사 방식의 통계들이 모두 강한 경제 상황을 나타내 통계적 노이즈가 아님을 의미한다.

금리가 오른다는 것은 시장이 금리 인상을 버틸 만하다고 판단하며, 그만큼 경기가 탄탄하다는 뜻으로 해석된다.

장기 금리는 앞으로 몇 년 동안 단기 금리가 평균 얼마일지에 대한 시장의 예상치로, 경기가 좋을수록 연준의 금리 인하 기대가 낮아져 장기 금리가 상승한다.

경기가 좋을 때 안전자산인 국채에 있던 자금이 위험자산인 주식으로 이동하고, 기업들의 투자 확대와 인공지능(AI) 분야의 대규모 자금 차입 수요가 금리 상승을 유도한다.

10년물 국채 금리가 5%를 넘어섰지만, 기대 인플레이션은 수년째 2.4% 수준을 유지하고 있어 금리 상승이 반드시 주가 하락으로 이어지지 않는다는 분석이 나온다.

미국 연방준비제도(Fed)가 공급 충격 문구를 삭제하며 인플레이션을 일시적이지 않다고 해석하고, PMI 지표상 기업 원가가 유가 상승으로 4년 만에 최대폭 상승한 점도 주목된다.

미국 경제의 탄탄함과 기업 성장에 대한 기대감이 지수 방어력을 뒷받침한다. 과거 2002~2007년 17회 연속 금리 인상기나 2016~2018년 금리 상승기에도 기업 이익이 금리 부담을 상쇄하며 주가 상승을 견인했다.

과거 2002년부터 2007년까지 연준의 17번 연속 금리 인상기에도 나스닥 지수는 약 3배 상승했고, 2016년부터 2018년까지 금리가 1%에서 3%로 오르는 동안에도 기업 이익 성장이 금리 인상을 상쇄하며 주가 상승을 견인했다.

이러한 사례들은 금리 상승이 항상 주가 하락으로 이어지는 것이 아니며, 경제 성장과 기업 이익이라는 근본적인 요인이 시장에 더 큰 영향을 미 미칠 수 있음을 보여준다.

경기 확장기에는 국채 금리보다 경기 지표와 기업 이익이 주가에 더 큰 영향을 미친다.

2020년 이후 10년물 금리가 0.5%에서 5.17%까지 오르는 동안에도 나스닥은 7,000에서 30,000까지 상승하는 모습을 보였다.

최근의 주가 하락은 물가 급등에 따른 연준의 빅스텝, 자이언트 스텝과 같은 이례적인 속도의 금리 인상이 주원인으로 분석되나, 장기적으로 금리와 주식은 함께 상승하는 구간이 존재한다.

2023년은 1930년대 이후 처음으로 M2 통화량이 감소했음에도 불구하고 나스닥은 상승하는 현상을 보였다.

M2 통화량 같은 단일 지표로 시장의 방향성을 예단하기보다 복합적인 요인을 함께 고려해야 한다.

현재 5%의 고금리 환경에서도 빅테크 기업들은 충분한 현금을 보유하고 있어 적자 상태가 아니며, 이는 금리 상승기를 버티는 중요한 요인이 된다.

내년 말 현금 고갈에 대한 전망도 존재하나, 현재로서는 기술 기업들 사이에서 실적 양극화가 뚜렷하게 나타나고 있다.

1년 전과 비교해 6% 증가한 수치로, 실질 화폐 가치 하락을 의미한다. 올해 8월 기준 미국의 M2 통화량은 23조 3천억 달러로 1959년 이후 최고치를 기록했다.

이는 1년 전 대비 6% 증가한 수치로, 실질 화폐 가치의 하락을 의미하며, 국채금리가 빠르게 오르는 현상은 투자 시 주의해야 할 경고 지표로 볼 수 있다.

2018년 4분기 당시 금리 인상과 대차대조표 축소가 병행되면서 주가가 급락한 바 있다. 이처럼 긴축과 성장 둔화가 동시에 나타날 때 증시 조정 폭이 가장 크다.

2018년 4분기 주가 급락은 연준이 금리 인상과 동시에 대차대조표 축소라는 이중 긴축 정책을 펼쳤기 때문으로, 긴축이 계속되면서 성장이 꺾이는 복합적인 상황에서 주식 시장이 크게 조정받았다.

이러한 과거 사례를 통해 현재 연준이 강조하는 '생산성'과 기업의 강력한 이익 확장 기조가 유지되는지 주시하는 것이 중요하다.

생산성이 강하고 기업 이익이 확장되는 국면에서는 금리 인상이 시장에 미치는 영향이 과거와 다를 수 있다. 송 팀장은 현재의 금리 인상을 미국 경제의 체력을 확인하는 성장 동력으로 진단했다.

생산성이 강하고 기업 이익이 확장되는 국면에서는 금리 인상이 과거와는 다른 방식으로 시장에 영향을 미칠 수 있다는 분석이다.