코스피 7천선 회복 지연… 원인은?

국내 증시가 폭락 후 반등했지만, 코스피 7천선 회복에 번번이 실패하고 있습니다. 현재 시장에는 7천선을 넘길 만한 긍정적 이벤트가 부족하고, 삼성전자의 주주 환원에 대한 기대감이 너무 높았던 탓에 실망감이 작용했습니다. 또한, 추석 이후 10월에는 3분기 실적 발표와 미국 중간 선거가 예정되어 있어, 이 시점부터는 증시 분위기가 나쁘지 않을 것이라는 전망도 나옵니다.

2분기 실적 시즌이 끝나면서 증시의 재료가 소멸된 것이 7천선 회복 실패의 첫 번째 원인으로 꼽힙니다. 엔비디아 실적 발표가 있었지만, 이를 제대로 반영하지 못해 아쉬움이 남습니다. 두 번째 원인으로는 시장의 주주 환원에 대한 기대치가 너무 높았다는 점이 언급됩니다. 삼성전자가 90조에서 110조 원 규모의 주주 환원을 발표했지만, 시장의 눈높이는 최소 120조 원 이상이었기에 실망감이 작용한 것으로 보입니다.

미국의 금리가 쉽게 떨어지지 않고 끈적하게 높은 수준을 유지하는 것도 증시 부진의 원인입니다. 워싱턴 연준 의장의 매파적 발언으로 금리 인상에 대한 우려가 커진 상황입니다. 이러한 불확실성 속에서 시장 거래대금이 급격히 줄고 예탁금도 감소하는 등 개인 투자자들이 관망세로 돌아선 점이 가장 큰 원인으로 지목됩니다. 과거 같으면 엔비디아와 같은 호재가 나왔을 때 코스피 7천선 돌파는 쉬웠을 것이지만, 현재는 시장의 관심 부족으로 힘이 부족한 상황입니다.

추석 전까지는 시장이 크게 밀리지는 않지만, 7천선 돌파 또한 어려울 것으로 예상됩니다. 지지부진한 흐름이 당분간 이어질 것이며, 9월의 최대 변수는 9월 16일 예정된 FOMC 회의입니다. 추석 전후로 증시 변동성이 커지는 경우가 많지만, 올해는 추석 이후 미국 중간 선거까지 예정되어 있어 이변이 예상됩니다.

9월 FOMC 회의에서 금리 인상 여부가 첫 번째 관건입니다. 현재 시장 분위기는 금리 인상 쪽으로 기울고 있지만, 9월 초 미국의 고용 보고서와 9월 중순 미국의 소비자 물가 지표를 확인해야 합니다. 물가가 안정화된다면 FOMC에서 금리를 동결할 가능성이 높다고 분석됩니다. 또한, 9월 마지막 주에 삼성전자보다 먼저 실적 발표를 할 마이크론의 실적도 중요한 변수가 될 것입니다.

종합적으로 볼 때, 9월 추석 전후까지는 시장이 답답하게 흐르겠지만, 불확실성이 해소되는 추석 이후 10월부터는 분위기가 나아질 것으로 예상됩니다. 10월에는 3분기 실적 발표와 삼성전자, SK하이닉스의 추가 주주 환원 발표가 있을 것으로 보입니다. 전통적으로 미국 증시는 1980년 이후 9월에 약세를 보이다가 중간 선거를 앞두고 10월부터 반등하는 경우가 많았다는 점도 긍정적입니다. 따라서 추석 전후로는 부진하겠지만, 마이크론 실적 발표 이후 10월부터 시장이 우상향할 가능성이 있습니다.

삼성전자가 110조 원 규모의 주주 환원을 발표했지만, 시장의 기대치에 못 미쳤다는 아쉬움이 있었습니다. 3분기 배당에 대한 언급은 있었으나, 나머지 금액에 대한 명확한 자사주 매입이나 소각 계획이 제시되지 않아 주가 하락으로 이어졌습니다. 하지만 삼성전자의 주주 환원 규모 90조에서 110조 원은 우리나라 역사상 최초이며, 미국의 애플이 연간 125조 원을 지급하는 것과 비교해도 절대적으로는 높은 수준입니다. 특히 삼성전자와 SK하이닉스는 설비 투자도 많이 해야 하는 기업이라는 점을 고려할 때 이 정도 규모의 주주 환원은 대단한 수준이라고 평가할 수 있습니다.

삼성전자 입장에서는 3분기 시점에서 정확한 규모를 발표하기 어렵다는 점은 어쩔 수 없는 부분입니다. 주주 입장에서는 명확하지 않다는 아쉬움이 있을 수 있지만, 이러한 상황을 이해해야 합니다.

삼성전자는 배당을, SK하이닉스는 자기 주식 매입 후 소각을 통해 주주 환원을 진행할 것으로 보입니다. 3분기에는 삼성전자 배당 30조 원이 확정되었습니다. 주가 측면에서는 자기 주식 소각이 더 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다. SK하이닉스는 60일 동안 하루에 6억 원 이상씩 주식을 매입하여 소각할 예정인데, 이는 주가 방어에 큰 도움이 됩니다. 반면 삼성전자는 배당으로 주주 환원을 추진합니다.

삼성전자가 자기 주식 소각 대신 배당을 선택하는 배경에는 금산분리법이 있습니다. 삼성화재와 삼성생명이 삼성전자 지분 10%를 보유하고 있는데, 자기 주식을 매입하고 소각하면 지분율이 올라가게 되어 금산분리법에 저촉됩니다. 지분율이 법적 한도를 넘어서면 보유 주식을 팔아야 합니다. 만약 정부가 금산분리법을 유연하게 적용한다면 삼성전자도 자기 주식 매입 소각으로 전환할 가능성이 있지만, 현재로서는 배당 가능성이 높은 상황입니다.

자기 주식 소각 시 삼성생명과 삼성화재는 삼성전자 지분을 팔아야 하는 법적인 이슈가 발생합니다. 정부가 금산분리법을 유연하게 적용하지 않는 한, 삼성전자는 배당 정책을 유지할 수밖에 없습니다. 이에 따라 주주 환원 측면에서 삼성전자와 SK하이닉스 중 어떤 기업이 더 낫다고 단정하기는 어렵습니다. 월 현금 흐름이 필요한 은퇴 투자자는 배당을 많이 주는 삼성전자가 유리할 수 있습니다. 삼성전자 우선주의 경우 내년 예상 배당 수익률이 8%에 달할 것으로 보입니다. 반면, 애플처럼 자사주 매입 소각을 통한 주가 상승 스토리를 원하는 투자자는 SK하이닉스가 더 나은 선택이 될 수 있습니다.

기업이 이익을 창출하지 못하면 대규모 주주 환원도 불가능하기 때문입니다. 따라서 투자자들은 두 기업의 주주 환원 정책보다는 메모리 반도체 사업 환경이 얼마나 견고하게 이어질지 지속적으로 검증하고 업데이트하는 것이 더 중요합니다.

엔비디아가 2분기에 매출 962억 달러를 기록하며 전년 대비 106% 성장했습니다. 이는 13분기 연속 매출 성장 신기록이며 시장 컨센서스를 크게 상회하는 수치입니다. 젠슨 황 CEO는 AI가 변곡점에 도달했다고 강조했는데, 이번 실적을 통해 AI 반도체 슈퍼사이클이 더욱 연장될 것이 명확해졌습니다. 이는 엔비디아뿐만 아니라 전체 AI 반도체 시장에 긍정적인 신호로 작용할 전망입니다.

엔비디아 실적에서 두 가지 놀라운 점이 있었습니다. 첫째는 보통 다음 연도 매출 가이던스를 잘 발표하지 않던 엔비디아가 이례적으로 내년도 가이던스를 발표했다는 것입니다. 시장 예상치는 44% 증가였으나, 엔비디아는 70% 증가를 제시했습니다. 젠슨 황 CEO는 공급 병목 현상만 없었다면 100% 증가도 가능했을 것이라고 언급하며, AI 가속기 수요가 예상보다 훨씬 많다는 것을 명확히 보여주었습니다.

TSMC 등 파운드리에서 AI 칩 생산에 병목 현상이 발생하여, 엔비디아가 실제 수요만큼 칩을 공급하지 못하고 있습니다. 젠슨 황 CEO는 이 병목 현상 때문에 100% 성장 대신 70% 성장을 예상한다고 밝혔습니다. 이는 엔비디아 AI 가속기 수요가 시장 예상보다 훨씬 많다는 것을 명백히 보여줍니다. 시장은 기존 예상치 44%보다 훨씬 높은 70% 성장에 놀랐으며, 잠재적으로는 100% 성장까지도 가능했다는 점에 주목하고 있습니다.

엔비디아의 두 번째 놀라운 점은 고객사 다변화입니다. 과거에는 아마존, 마이크로소프트, 메타, 구글 등 하이퍼스케일러(빅테크 기업)에 대한 의존도가 높다는 비판과 우려가 있었습니다. 하지만 이번 실적에서는 비하이퍼스케일러, 즉 빅테크를 제외한 국가, 중소기업, 스타트업 등 다른 고객사들의 비중이 하이퍼스케일러와 거의 똑같이 성장했습니다. 더욱이 비하이퍼스케일러의 성장률은 138%로, 하이퍼스케일러의 성장률 103%를 역전했습니다. 이는 시장의 우려를 해소하는 중요한 지표입니다.

젠슨 황 CEO는 이번 실적 발표를 통해 AI 슈퍼사이클이 계속 이어지고 있음을 실적으로 입증했습니다. 또한, 메모리값이 내년에도 오를 것이라고 언급했습니다. 메모리 반도체 비용 상승 때문에 제품 가격을 올릴 수밖에 없다고 밝히며, 엔비디아 칩에 들어가는 고대역폭 메모리(HBM) 역시 가격 인상 압력을 받을 것입니다. 엔비디아는 HBM 가격이 비싸더라도 이를 수용하고 마이크로소프트 등 고객사에 더 비싸게 판매하는 구조를 이어갈 것으로 예상됩니다.

엔비디아의 이번 실적 발표는 시장이 우려했던 대부분의 문제들을 해소시켜주며 매우 의미 있는 결과를 보여주었습니다. AI 가속기 수요 급증, 공급 병목 현상에 대한 설명, 그리고 고객사 다변화와 비하이퍼스케일러의 높은 성장률이 이를 뒷받침합니다. 하지만 이러한 긍정적인 실적 발표에도 불구하고 국내 메모리 반도체 관련 주식들이 제대로 반응하지 못한 점은 아쉬운 부분으로 남습니다.