하락장인가 조정인가…김현석 "AI 버블보다 펀딩 문제가 더 크다"

김현석 특파원은 현재 상황을 하락장의 시작으로 보지 않는다고 말했다. 그는 약세장, 즉 하락장은 기본적으로 경기 침체나 연준의 강력한 긴축이 있을 때 거의 발생했다고 설명했다.

다만 AI 투자가 지금처럼 이어지지 않고 급격히 줄어든다면 경기가 타격을 받을 수 있다고 봤다. 그러면서도 민주당 주지사들도 경제가 망가지면 자리를 잃기 때문에 AI 관련 규제를 급격하게 밀어붙이지는 않을 것으로 봤다.

김현석 특파원은 눈높이를 낮추게 되면 이익 성장률이 지금의 30%대에서 옛날처럼 10%대로 돌아갈 수 있다고 봤다. 그는 이것만으로 약세장으로 가지는 않을 것이라고 말했다.

지금까지는 하이닉스와 삼성전자가 분기마다 110조, 130조 원씩 벌 것이라는 기대가 있었지만 그 기대는 어긋날 수 있다고 봤다. 그에 따른 실망 매물과 주가 조정은 있겠지만, 하락장으로 완전히 가려면 경기 침체나 긴축으로 인한 2022년 같은 경기 공포가 필요하다고 설명했다.

김현석 특파원은 민주당이 데이터센터 개발을 지원하지 않으면 중국과의 AI 패권에서 뒤처질 수 있다고 짚었다. 민주당이 표심 때문에 규제를 공약했더라도 중국과의 경쟁 때문에 AI 개발을 늦추기는 어려울 것이라는 시각이다.

다만 최근 데이터센터가 너무 급하게 지어지며 물가 상승이나 지역 민원 같은 부작용이 생겼다고 보았다. 그는 이를 해결하면서 천천히 짓자는 방향이지, AI 투자를 막자는 뜻은 아니라고 설명했다.

진행자가 2026년이 제2의 닷컴 버블로 기록될지 묻자 김현석 특파원은 아직 버블 붕괴로 보지는 않는다고 답했다. 닷컴 버블은 펀더멘털 없이 투자가 크게 쌓였다가 터진 것인데, 지금은 자금과 전력, 칩이 모두 모자라 과도한 투자가 오히려 어렵다는 것이다.

수요도 이미 확인되고 있다고 봤다. 그는 닷컴 버블 때는 미리 설비를 깔았지만 수요가 따라오지 않았던 반면, 지금은 설비를 깔기도 전에 선임대 주문이 나타나고 있다고 설명했다. 지난 분기 구글 클라우드가 100% 성장한 점도 근거로 들었다.

다만 수요가 100% 확정된 것은 아니라고 덧붙였다. 기업들이 처음 써보며 생각보다 쓸 만하지 않다고 판단하면 투자를 줄일 수 있지만, 그는 전반적으로 수요가 늘어날 것으로 보았다. 뱅크오브아메리카도 수요보다는 공급과 타이밍의 문제로 본다고 전했다.

김현석 특파원은 인텔의 급락세가 인텔 자체 기업의 문제라고 말했다. 서버용 CPU 수요는 강한데 인텔이 제대로 만들지 못해 주문을 맞추지 못하고 있다는 것이다.

PC용 메모리를 확보하지 못하고 메모리 가격이 오르면서 PC 쪽 판매도 막혔다고 설명했다. 정상적인 기업이라면 서버용에 집중 투자해 부품을 확보하고 남는 PC용 CPU를 서버용으로 돌렸어야 했는데 그렇게 하지 못한 것이 가장 크다고 봤다. AMD의 실적이 좋았다는 점에서 반도체 업황 자체는 나쁘지 않다고 본다고 덧붙였다.

김현석 특파원은 닷컴 버블과 유사한 정도는 아니라고 답했다. 그가 겪었던 닷컴 버블 때는 걱정보다 환희가 훨씬 많았고, 세상이 달라질 것이라는 기대 속에 말도 안 되는 주식이 100배씩 오르기도 했다고 설명했다.

지금은 걱정이 크고 실적으로 확인되는 부분이 더 많아 버블이 터질 정도는 아니라고 봤다. 하워드 막스도 투자자들이 조심스러운 상태가 오히려 버블 측면에서 긍정적이라고 말했다고 전했다. 인텔처럼 실적을 못 맞추는 일부 버블은 있겠지만, 전체 AI를 버블로 보는 시각은 아직 없다는 것이다.

알파벳의 구글 클라우드가 한 분기에 100% 성장했고, 앤디 제시 아마존 CEO가 일생일대의 기회라며 앞으로도 엄청나게 투자하겠다고 말하고 있다는 점도 근거로 들었다. 그 사람들이 이미 굉장한 수요를 확인했다고 볼 수 있다는 설명이다.

김현석 특파원은 걱정은 버블보다 자금 조달에 있다고 말했다. AI 투자가 수익으로 이어지기까지 몇 년이 걸리고, 그 수익이 다시 재투자되어 현금흐름이 플러스가 되기까지도 몇 년이 걸린다는 것이다.

그 사이 내부 자금으로 채우지 못하는 펀딩 갭을 채권 시장에서 메워야 하는데, 국채가 더 많이 나오면 국채와 회사채가 경쟁하면서 금리가 오를 수 있다고 설명했다. 금리가 오르면 AI 수익성이 나빠지고, 펀딩 갭이 더 벌어져 추가 조달이 필요하거나 투자를 줄여야 할 수 있다고 봤다. 그는 이것이 버블 때문이라기보다 펀딩의 문제라고 지금 생각한다고 말했다.

김현석 특파원은 금값이 4,000달러 부근에서 거의 바닥이라는 사람들이 많다고 전했다. 3분기에도 중앙은행들이 금을 어느 정도 사들인 것으로 나타났다고 말했다.

다만 과거 30~50년 추세를 보면 시세가 한번 쫙 오른 뒤에는 한참 쉬어가는 경우가 많았다고 설명했다. 지난 2년 사이 금값이 2,000달러대에서 4,000달러를 넘어 5,000달러까지 올랐던 만큼, 몇 년간 쉬어가는 상황일 수도 있다고 보았다. 그는 이를 기술적으로 살펴보는 것이 좋겠다고 말했다.

마이크 윌슨은 최근 하락장 저점을 S&P 500 7,100~7,200, 필라델피아 반도체 지수 9,800~14,000으로 예상했다. 그러나 반도체 지수는 이 예상보다 더 내려갔고 급락장이 이어졌다. 김현석 특파원은 이 사례를 들어 증권사 전망치의 한계를 짚었다.

그는 이런 전망치는 가격이 오르면 올리고 떨어지면 낮추는 식이라 수치 자체를 너무 유념하지 말고 논리를 보라고 말했다. 마이크 윌슨도 한때 잘 맞추다가 2~3년 전 크게 틀려 쫓겨날 뻔했다가 최근 다시 살아난 느낌이 있다고 전했다.

김현석 특파원은 트럼프가 이란 공격을 안 할 것 같다는 느낌이 들었다고 말했다. 목소리와 표정에서 힘이 빠진 듯 보였다는 이유에서다. 다만 이 판단은 불확실하다고 덧붙였다.

월스트리트저널 보도를 인용해 내부에서는 마지막으로 한 번 더 공격해야 한다는 파와 더 이상 공격하면 안 된다는 파가 싸우고 있다고 전했다. 그는 이란이 호르무즈 해협을 계속 쥐고 있으면 민주당 정권이 들어와도 방치할 수 없는 문제라고 봤다. 이란이 전 세계 유가를 쥐락펴락하겠다는 뜻이므로 패권 국가로서 놔둘 수 없다는 것이다.

김현석 특파원은 민주당의 상원 예상 50~51석에 비해 55석 얘기가 나오고, 하원도 예상 220석대에서 260석까지 거론되는 등 서프라이즈가 있었다고 설명했다. 그만큼 많이 내리면서 별별 얘기가 쏟아졌다는 것이다.

그는 펀드가 리스크 관리 차원에서 가격과 상관없이 포지션을 무조건 줄이는 매도가 나왔을 수 있다고 설명했다. 레오폴드 아셈브레너가 파산했다거나 청산당했다는 이상한 얘기도 돌았지만 확인된 바는 없다고 선을 그었다. 다만 매도세를 보면 누군가가 가격과 상관없이 매물을 많이 내놨다는 생각이 분명히 든다고 말했다.