내려올 만큼 내려왔지만 매수는 아직 이르다…현금 투입보다 교체매매를 선택해야 하는 이유

권다영 진행자는 코스피가 2% 가량 상승하여 현재 5,700선(5,706포인트)을 지켜내고 있지만, 장중 4.7%까지 상승하며 사이드카가 걸렸던 점을 고려하면 아쉬운 상승이라고 평가했습니다. 더 눈에 띄는 점은 상승 종목 수가 줄어들며 하락 종목 수가 우위를 보인다는 것입니다. 코스닥 역시 1.3% 상승했으나 800선(792포인트)을 지키기 어려운 상황이며, 장 초반 1,200개를 넘었던 상승 종목이 현재는 800여개로 줄어 상승, 하락 종목 수가 거의 반반의 모습으로 흘러가고 있다고 설명했습니다.

수급 측면에서는 코스피에서 외국인이 8억원 가까이 매수하고 있지만, 오전 11시 이후로는 크게 매수세가 더해지는 분위기는 아닙니다. 기관 역시 매수세를 보이고 있으나 시장을 들어 올릴 정도의 강한 움직임은 없었습니다. 코스닥은 외국인의 매도가 계속 깊어지고 있으며, 이를 기관이 받아내는 모습이 확인됩니다. 선물 시장에서는 외국인의 매도가 4거래일 연속 이어지고 있으며, 장 중반 잠시 들어 올리는 듯했으나 다시 누르는 흐름이 나타나고 있습니다. 시가총액 상위 종목 중에서는 삼성전자가 5%, SK하이닉스가 4% 상승하며 자리를 지켰고, 삼성바이오로직스는 3% 가까이 상승하며 좋은 분위기를 보였지만, LG에너지솔루션과 삼성SDI는 하락 전환했습니다. 코스닥에서는 알테오젠이 3% 강세를 보였고, 에코프로와 에코프로비엠은 자리를 지켰습니다.

권다영 진행자는 장중 상승폭이 축소된 이유를 두 가지로 정리했습니다. 첫째는 유가가 12월물이 1% 가량 올라가고 있는 상황인데, 이는 네타냐후 총리가 이란을 다시 칠 수 있다는 발언을 했기 때문으로 분석됩니다. 10월 27일 이스라엘 총선을 6일 앞두고 강한 발언을 내놓으면서 유가가 오르는 것으로 확인되고 있습니다.

둘째는 호주의 한 상장 기업인 넥스트DC의 주가가 40%대 급락하고 있다는 소식입니다. 파이낸셜 타임스의 기사에 따르면, 이익에 대한 경고(워닝)가 나오면서 급락하고 있으며, 지역 사회의 반대와 전력 부족으로 인해 2027년까지도 실적 눈높이를 낮췄다는 소식과 함께 장중 상승분을 반납하고 있습니다.

이지환 대표는 스페이스X의 실적 발표가 시장에 결정적인 영향을 미쳤다고 분석했습니다. 스페이스X는 보통 우주 관련 기업으로, 실제 매출은 스타링크에서 나온다고 알려져 있었으나, 이번 시간외 실적 발표에서 스타링크 관련 매출은 52억 달러인 반면, AI 관련 클라우드 매출이 76억 달러로 더 많이 나왔습니다. 이는 최근 AI 관련 모멘텀이 위축된 상황에서 실제 실적이 좋게 나오며 시장의 우려감을 불식시키는 역할을 했습니다.

스페이스X의 AI 관련 실적 발표 직후 나스닥 선물이 급반등했고, 반도체 관련 종목들이 장중 낙폭을 모두 회복하며 시간외에서 플러스로 전환되었습니다. 이러한 영향으로 국내 증시에서도 삼성전자와 SK하이닉스 위주로 상승폭이 나오며, 그동안 낙폭이 컸던 7월 직전 저점권에서 어느 정도 반등이 나타나는 모습입니다. 수급적으로도 외국인들이 많은 물량은 아니지만 매수로 전환되면서 개선되는 모습이 나타나, 어제 애프터 마켓에서 반도체주 하락으로 걱정했던 투자자들의 우려를 덜어줄 수 있는 부분이 되었습니다. 다만, 시장이 완전히 안전하게 낙관할 수 있는 상황은 아니므로 계속해서 시장 상황을 주시해야 한다고 덧붙였습니다.

이지환 대표는 현재 시장을 대세 하락으로 단정하지는 않지만, 단기적으로 거래하는 트레이더 입장에서는 시장 상황에 대한 전략을 명확하게 가져가야 한다고 강조했습니다. 현재는 7월 저점이 지지되었는지 또는 이탈되었는지를 논할 수 있는 단계가 아니며, 여전히 그 저점권에서 방향성을 탐색하고 있는 상황이라고 설명했습니다. 최근 수급이 많이 약해진 상황에서 외국인 선물의 불규칙한 변동성으로 인해 프로그램 매수 압력이 계속되고 있습니다.

어제 한국을 방문했던 캐시우드 역시 한국 증시의 펀더멘탈 문제보다는 프로그램에 계속 눌리는 수급 문제를 지적했습니다. 이지환 대표 또한 한국 증시가 프로그램 물량에 눌리고 있다는 점을 여러 번 강조했으며, 현재는 이러한 형국이기에 수급적으로 어려운 부분이 있으나 시장이 회복되고 매수세가 생기면 프로그램 물량을 받아줄 추세가 생길 것으로 보았습니다. 따라서 현재는 7월 저점권에서 중요한 구간을 넘어가고 있는 시점으로, 양봉을 지키면서 윗꼬리가 길지 않게 마감하는 것이 중요하다고 언급했습니다.

이지환 대표는 삼성전자에 대한 외국인 수급이 장중에도 매수로 잡히고 있으며, 오늘까지 매수하면 4거래일 연속 순매수를 기록하게 된다고 밝혔습니다. 지난주 금요일부터 시작된 삼성전자 매수 규모는 78만 주부터 시작하여 250만 주, 190만 주, 그리고 오늘은 벌써 270만 주 정도로 점차 확대되고 있습니다. 외국인들의 분명한 일부 매수가 들어오고 있다는 점은 중요한 부분입니다.

이는 외국인들이 선물로 시장을 계속해서 누르면서 프로그램 매도를 유발하고, 그 과정에서 저점에서 물량을 받아가는, 흔히 말하는 매집의 행위가 나타나고 있다고 해석할 수 있습니다. 어제도 프로그램 매도가 유발되어 코스피에서 8천억 넘게 프로그램 매도가 나왔으나, 삼성전자는 190만 주 매수였습니다. 이는 전체 프로그램 물량 중 삼성전자가 차지하는 시가총액 비중(26~27%)을 고려할 때, 프로그램 매도 물량이 나왔음에도 삼성전자에 매수가 들어왔다는 것은 그 매도 물량을 외국인이 받고 더 매수가 들어왔다는 것을 의미합니다.

외국인 수급의 매도 주체는 한 명이 아니라 여러 명이며, 이를 크게 세 가지로 분류할 수 있다고 이지환 대표는 설명했습니다. 첫째는 5월 상반기부터 계속해서 매도하고 있는 패시브 자금입니다. MSCI 신흥국 지수에서 한국이 차지하는 비중이 높아지면서 패시브 자금은 기계적으로 매도를 하고 있는데, 이 물량은 상반기부터 현재까지 계속해서 매도되고 있습니다.

둘째는 최근 시장 급락을 주도했던 헤지펀드의 매도 물량입니다. 주말 동안 미국에서 나온 자료에 따르면, 헤지펀드 내 AI 종목 비중이 6월 고점 31%에서 이번 주간에는 26%로 약 5% 가량 줄었습니다. 이는 급락 구간에서 헤지펀드가 AI 종목 비중을 크게 줄였다는 것을 의미합니다. 또한, 롱숏 비율(상방 배팅 대 하방 배팅)도 6월 고점 당시 4대 1에서 이번에는 3대 1을 조금 넘는 수준으로 상방 배팅이 상대적으로 줄었습니다.

마지막으로 현재 외국인들이 매수하고 있는 물량은 중장기 자금의 일부 유입으로 보인다고 이 대표는 분석했습니다. 이번 급락 구간에서 청산 물량이 공매도 비중의 3대 1 비율로 나타났는데, 이는 헤지펀드가 과도하게 활용한 레버리지 포지션을 청산하면서 매도세가 심화된 결과로 해석됩니다.

이지환 대표는 헤지펀드 매도 순환의 주된 원인으로 과도한 레버리지를 활용한 펀드들의 위태로운 상황을 지목했습니다. 7월과 이번에 문제가 된 펀드들이 보유했던 물량 순위를 보면, 주로 우리가 관심을 가졌던 빅테크 종목들이 많았습니다. 특히 코인과 연결된 일부 펀드들은 레버리지를 20배까지 과도하게 사용했으며, 이러한 펀드들이 어려워지면서 비중을 상당히 많이 줄였습니다. 이로 인해 매도의 매도를 부르는 악순환이 발생하여 전체적으로 수급이 헤지펀드 매도로 인해 급격히 밀려났다고 설명했습니다.

이러한 데이터는 사후 분석용이며 미리 예측할 수 있는 부분은 아니었다고 이 대표는 덧붙였습니다. 이번 사례는 AI 모멘텀이 붙은 빅테크 기업 위주로 헤지펀드들이 본연의 임무인 레버리지를 5~8배 이상으로 과도하게 활용하면서, 일부 펀드는 20배까지 사용한 것이 단기간에 수급이 꼬이는 원인이 되었던 것으로 보입니다.

이지환 대표는 현재 주가 수준을 고려할 때, 캐시우드가 언급했듯이 주가가 떨어질 만큼 떨어졌다고 판단했습니다. 헤지펀드의 매도 비중이 이번 낙폭 구간에서 줄었다고 해도, 줄어든 물량이 전체 보유 물량의 80%를 여전히 차지하고 있다고 설명했습니다. 이는 헤지펀드들이 매도를 통해 물량을 완전히 처분했다기보다는, 일정 부분 비중을 줄였음을 의미하며, 이 정도의 하락은 어느 정도 다 빠졌다고 볼 수 있다는 해석입니다.

또한, 헤지펀드의 롱숏 비율(상방 배팅 대 하방 배팅)이 여전히 3대 1을 넘는다는 점도 중요한 지점입니다. 이는 상방 배팅이 세 배 더 많기 때문에 현재 시장이 완전히 하방 추세로 전환되었다고 보기는 어렵다는 뜻입니다. 이번에 던져진 물량 중 공매도 비중이 1인 반면 청산 물량이 3이었다는 점도 이를 뒷받침합니다. 보통 헤지펀드가 하방으로 전환할 때는 물량을 급격히 줄이고 공매도 비중을 크게 늘리는데, 이번에는 공매도 쪽으로 물량이 유입되지 않았다는 것은 추세적으로 하방을 노리는 것이 아니며, 상방에서 옵션과 연결되어 물량을 줄인 것이라고 이 대표는 분석했습니다.

이지환 대표는 외국인들이 상방 포지션에서 물량을 줄인 것은 추세적인 하방 전환을 목적으로 한 것이 아니라고 강조했습니다. 옵션과 연계하여 물량을 조정한 것일 뿐, 시장 전체의 추세를 완전히 뒤집는 포지션 이동은 아니었다고 분석했습니다.

이러한 판단을 바탕으로, 현재 주가 수준은 '어느 정도 내려올 만큼 내려왔다'는 인식이 시장에 공통적으로 자리 잡고 있다고 이 대표는 설명했습니다. 캐시우드 또한 이러한 시각을 가지고 있는 것으로 보이며, 시장 참여자들이 현재 주가 수준을 상당 부분 하락한 것으로 판단하고 있다는 견해를 밝혔습니다.

이지환 대표는 외국인들이 SK하이닉스 대신 삼성전자 쪽으로 수급을 기울이는 이유 중 하나로 밸류에이션 차이를 꼽았습니다. SK하이닉스는 HBM(고대역폭 메모리) 이전 시점과 비교했을 때 주가가 10배 이상 올라온 상태이므로 가격 부담이 존재하는 반면, 삼성전자는 상대적으로 주가 상승폭이 낮아 안정적인 투자처로 인식되고 있다는 설명입니다.

또한, AI 산업이 학습 단계에서 추론 단계로 이동하면서 HBM4 시대가 도래할 경우, 삼성전자의 약진이 두드러질 수 있다는 기대감도 작용하고 있습니다. 이러한 요인들이 복합적으로 작용하여 외국인들이 현재 리스크를 감안했을 때 수익성보다는 안정성을 우선시하며 삼성전자를 먼저 공략하고 있는 것으로 보입니다. 다만, 반도체 시장이 바닥을 잡고 완연한 상승 구간으로 진입한다면, SK하이닉스에도 수급이 집중적으로 유입될 수 있다고 이 대표는 덧붙였습니다.

이지환 대표는 반도체 실적 평가 기준이 과거와는 달라졌다고 설명했습니다. 예전에는 모바일이나 PC 같은 소비자용 제품의 스팟(현물) 가격이 중요했지만, 이제는 빅테크 기업에 공급되는 B2B 장기 계약 가격이 더 중요해졌다는 것입니다. 이번 실적 발표에서도 마이크론 테크놀로지가 35%가 넘는 장기 계약을 체결했고, 삼성전자 역시 40%가 넘는 장기 계약이 진행되고 있다고 밝혔습니다.

이러한 변화는 반도체 시장의 패러다임이 이동했음을 의미하며, 따라서 과거처럼 PBR(주가순자산비율)만으로 평가하기는 어렵고, 그렇다고 포워드 PER(선행 주가수익비율)을 계산하기도 어려운 상황이라고 덧붙였습니다. 그는 이러한 변화를 고려할 때, 과거보다 반도체 기업의 실적을 좀 더 긍정적으로 평가해야 할 필요가 있다고 생각한다고 전했습니다.

이지환 대표는 엔비디아 젠슨 황 CEO의 GTC 베를린 2026 기조연설보다 내일(현지 시각) 있을 메타의 실적 발표가 더 중요할 것이라고 전망했습니다. 스페이스X의 클라우드 실적 발표가 시장 분위기를 반전시킨 것처럼, 하이퍼스케일러 기업들의 실적 발표를 통해 AI 산업 관련 데이터 테스트 및 클라우드 매출이 예상보다 좋게 나온다면, AI에 대한 우려감이 크게 불식되면서 시장에 긍정적인 영향을 줄 수 있다고 보았습니다.

내일 메타와 테슬라의 실적 발표가 우리 시장 개장 전에 예정되어 있으므로 이를 주시해야 한다고 언급했습니다.

이지환 대표는 현재 달러 인덱스가 101에서 102 사이를 등락하며 달러 강세를 보이고 있는데, 이는 미국 금리 인상 여파도 있지만, 유로화 등 다른 기축 통화들의 상태가 좋지 않아 상대적으로 달러가 강해지는 현상이라고 설명했습니다. 즉, 달러 자체가 강하기보다는 다른 통화가 약하기 때문에 나타나는 현상이라는 것입니다.

원화 가치 하락은 우리나라 내부적 요인보다는 일본 엔화와 동조화된 흐름으로 보인다고 분석했습니다. 과거 1,500원대에서 떨어지지 않을 것 같던 원화 환율이 미국과 일본의 엔화 협의 과정에서 엔화가 빠지면서 원화도 함께 움직여 1,323원까지 내려왔습니다. 이 대표는 이러한 점을 고려할 때, 원화 환율이 1,300원대 이하로 내려가기는 쉽지 않을 것이며, 당분간 이 가격대에서 머무를 가능성이 높다고 전망했습니다. 따라서 현재 환율 변동성이 크게 커지지 않는다면, 투자자들이 환율을 크게 신경 쓸 필요는 없을 것이라고 덧붙였습니다.

이지환 대표는 시장의 반등 시그널이 이어지려면 반도체 AI 모멘텀에 대한 우려감이 꺾이는 것이 중요하다고 밝혔습니다. 미국 증시는 지난주 옵션 만기가 지나면서 기술주들이 좋아지고 있는데 반해, 우리 시장은 어제 하이닉스 주가가 시간외 애프터 마켓에서 10% 가까이 빠지는 등 공포스러운 모습을 보였습니다. 이는 외국인들이 장 시작 직후 한 시간 동안 선물을 급박하게 매도하면서 프로그램 물량을 쏟아냈고, 이를 받아줄 매수 주체가 없었기 때문이라고 분석했습니다.

이처럼 프로그램 매도 물량을 받아줄 매수 주체가 부재한 것이 현재 우리 시장의 가장 어려운 부분입니다. 하지만 시장이 조금만 좋아진다면, 수급에서 프로그램 매도 물량을 받아줄 수 있는 주체가 생기면서 우리 시장도 빠르게 안정화될 수 있다고 이 대표는 전망했습니다. 특히 이번 주를 고비로 이러한 수급 불안정이 안정화될 것으로 예상하며, 외국계에서 프로그램 물량을 넘어서서 매수가 들어오는 종목들에 주목해야 한다고 강조했습니다.

대표적인 예시로 삼성전자처럼 프로그램 매도 물량을 넘어서는 외국인 매수가 들어온 종목들을 잘 살펴보는 것이 중요하다고 조언했습니다.

이지환 대표는 반등 장세에 대비한 포트폴리오 전략으로 반도체 섹터를 가장 중심에 두되, 이를 보완할 수 있는 다른 섹터를 함께 보는 것이 좋다고 조언했습니다. 지난 7월과 같이 시장이 극단적으로 몰렸다가 반등할 때의 경험을 통해, 많이 빠졌던 반도체 위주로 포트폴리오를 구성하는 것이 기본 방향이라고 설명했습니다.

다만, AI 모멘텀을 받는 전체 종목군을 다 보기보다는 반도체 위주로 보면서 2차전지, 대형 제약, 그리고 특히 경기 소비재 섹터를 보완적으로 고려해야 한다고 언급했습니다. 만약 시장에서 반도체 상승 탄력이 더디거나 힘이 약하다면 제약이나 2차전지가 힘을 많이 쓸 수 있지만, 반도체가 강하게 반등할 경우에는 2차전지나 대형 제약 쪽은 상대적으로 힘을 크게 못 쓸 수도 있다고 분석했습니다.

따라서 반도체와 대안 투자를 함께 가져가되, 경기 소비재를 잘 살펴보는 것이 유효하다고 강조했습니다. 일반 투자자에게 대안 투자가 수익을 만들기 쉽지 않으므로, 가능하면 주도주와 펀더멘탈을 가지고 실적 투화가 되는 경기 소비재 위주로 포트폴리오를 구성하는 것이 좋다고 덧붙였습니다. 과거처럼 반도체 비중을 80~90%로 채우기 어려운 상황이므로, 반도체를 채워두되 나머지를 다른 보완 섹터로 채우는 것이 나쁘지 않다는 견해를 밝혔습니다.

이지환 대표는 현재 7월 저점까지 밀린 시장 상황에서 바닥이 확인되기 전 무리한 현금 투입은 위험하다고 경고했습니다. 지난 7월 저점을 잡고 섣불리 현금을 투입했던 투자자들은 주가가 더 밀리면서 더 큰 고생을 했을 것이며, 현금을 추가 투입한 후 주가가 하락하면 멘탈 관리가 매우 어려워지기 때문입니다.

그는 바닥을 확실히 확인하는 시점이나, 또는 완전히 완연한 상승 추세로 진입한 뒤에 현금을 투입하는 것이 더 안전하다고 조언했습니다. 즉, 현금 투입은 확실하게 상승 추세를 확인하거나 바닥을 확인한 후에 하는 것이 바람직하다는 것입니다.

따라서 현재 시점에서 가장 좋은 방법 중 하나는 '교체 매매'라고 강조했습니다. 손실이 크고 주도주가 아니라고 생각되는 종목을 현금 투입 없이, 그 종목을 팔아 주도주라고 생각되는 쪽으로 교체하는 전략이 지금은 가장 현실적이고 좋은 방법이라고 제언했습니다.

이지환 대표는 주식 매수 시 저점을 예측하는 것보다 추세를 확인한 후 분할 매수하는 것이 중요하다고 강조했습니다. 저점은 지나고 나서야 알 수 있는 것이며, 예측에 기반하여 진입하는 것은 매우 어렵다고 설명했습니다. 그는 내려가는 가격에서 더 싸게 잡는 물타기 방식보다는, 주가가 올라가는 상황에서 비중을 늘리는 '피라미딩' 전략이 맞다고 보았습니다.

이는 이번 경험을 통해 알 수 있듯이, 추가로 주식을 매수했는데 주가가 더 밀려버리면 멘탈 관리가 매우 어려워지기 때문입니다. 주식 비중이 커지면 작은 조정에도 심리적 압박이 커져 투자를 지속하기 힘들게 됩니다. 따라서 추가 매수는 상당히 신중하게 접근해야 하며, 조금 더 비싸게 사더라도 추세를 확인하고 매수하는 것이 더 좋다고 조언했습니다. 제시 리버모어의 피라미딩 전법을 참고하는 것도 좋은 방법이라고 덧붙였습니다.

이지환 대표는 현재 시장이 개인들의 예상과 등락이 엇갈리는 '엇박자' 장세를 보이고 있으며, 그 이유를 수급적인 측면에서 찾아야 한다고 설명했습니다. 장 초반 9시부터 10시까지 외국인들이 선물을 어떻게 움직이느냐에 따라 프로그램 물량이 결정되고, 현재 우리 시장은 매수 주체가 부족하여 이 움직임에 모든 것이 달려 있다는 것입니다. 발 빠르게 투자할 수 있는 투자자들은 이를 활용해 기술적으로 접근할 수 있겠지만, 그렇지 않다면 다른 전략이 필요하다고 언급했습니다.

외국인 수급에서도 현재의 어려움을 엿볼 수 있습니다. 외국인들은 장중에만 프로그램 매도를 유발하고, 2시 이후에는 빠져나오는 모습을 보여 위아래 방향성에 대한 확신이 없음을 드러냅니다. 이렇듯 외국인, 기관, 개인 모두가 어려운 상황에서는 멘탈 관리가 중요하며, 흔들리지 않는 자기만의 투자 원칙을 가지고 가는 것이 좋다고 조언했습니다. 따라서 주도주라고 생각되는 종목에서 7월 저점까지 밀려 내려온 상황이므로, 7월 저점이 지켜지는지를 확인하며 버티는 전략이 가장 현실적이라고 강조했습니다. 만약 7월 저점이 깨지고 추세적으로 밀려 내려간다면 하방에 대한 대비를 해야 한다고 덧붙였습니다.