한국 증시 급락, 미국은 버틸까

10월 8일 삼성전자의 3분기 영업이익이 107조 원을 달성하며 역사상 처음으로 100조 원을 넘어섰다.

이러한 실적 발표 당일 코스피는 오히려 2.6% 하락했으며, 한국 증시가 글로벌 시장 대비 취약해진 원인에 대한 분석이 요구된다.

지난 6월 22일 이후 넉 달간 한국 코스피는 27% 급락하며 주요국 증시와 대비되는 흐름을 보였다.

이와 대조적으로 미국 나스닥은 10월 6일 사상 최고치를 경신해 6월 대비 5% 상승했고, 일본과 대만 증시 또한 유사한 오름세를 나타냈다.

삼성전자 실적 발표 당일 주가 하락에 대해 증권가에서는 ETF 리밸런싱과 옵션 만기 등 수급 요인이 한날에 집중된 것이 원인으로 분석했습니다.

또한 SK하이닉스와 삼성전자의 대규모 자사주 매입 효과가 종료된 점도 증시 하락에 영향을 미쳤다는 해석이 나왔습니다.

현재 전 세계적으로 금리가 동반 급등하는 추세로, 한국의 10년물 국고채 금리는 작년 2.7%에서 현재 4.3%까지 상승했습니다.

미국의 10년물 국채 금리는 10월 7일 5.3%를 돌파하여 24년 만에 최고치를 기록했고, 30년물 국채 금리도 5.7%를 넘어 2002년 이후 최고치를 경신했습니다.

기업들은 만기가 짧은 부채부터 고금리의 영향을 받아 재정적 어려움에 직면하기 시작하며, 만기가 긴 부채는 그 영향이 늦게 나타납니다.

미국 기업들의 회사채 만기는 5년에서 10년으로 비교적 길기 때문에, 저금리 시절 조달했던 자금의 효과가 아직 유지되고 있어 고금리 충격이 즉각적으로 나타나지 않고 있습니다.

과거 1994년에는 연준의 긴축 이후 10개월 뒤에 첫 경제적 균열이 발생했으며, 1999년 닷컴버블 때도 연준이 기준 금리를 인상한 지 8개월 후에 문제가 불거졌습니다.

당시 나스닥 지수는 5,100에서 1,100으로 급락하며 큰 타격을 입는 등 기준 금리 인상과 시장 위기 사이에는 일정한 시차가 존재했습니다.

연준이 결정하는 하루짜리 초단기 금리인 기준 금리와 시장에서 거래되는 10년물, 30년물 등의 시장 금리 사이에는 시차가 존재합니다.

기준 금리 인상 후 실제 경제에 균열이 생기기까지는 시차가 나타나며, AI 혁명론에도 불구하고 고금리로 인한 역풍은 과거 사례와 같이 반복될 가능성이 있습니다.

과거 금리 인상기에는 만기 관리가 부실한 경우 국가 부도 사태로 이어지기도 했습니다. 1994년 멕시코 국가 부도, 2000년 닷컴 버블 당시 만기 불일치 기업들의 파산, 2007년 서브프라임 모기지로 인한 글로벌 금융위기가 대표적인 사례입니다.

최근 2023년에도 기준 금리 인상 1년 후 실리콘밸리은행 파산 사태가 발생하는 등 금리 인상기에 기업 및 국가의 재정 건전성이 중요함을 보여주었습니다.

2007년 6월 10년물 국채 금리가 5.26%를 기록했습니다.

국채 금리 상승에도 불구하고 2007년 10월 S&P 500 지수는 사상 최고치를 경신하는 등 주식 시장은 고금리 영향을 바로 반영하지 않았습니다.

이는 고금리 수준 자체보다는 고금리가 유지되는 기간이 경제에 결정적인 영향을 미 미침을 시사합니다.

미국은 신규 주택 대출의 90%가 30년 고정 금리 방식으로 이루어지며, 대출의 증권화를 통해 금융 회사가 위험을 분산하는 시스템을 구축하고 있습니다.

반면 한국은 전체 대출의 3분의 2가 변동 금리이며, 5년 단위로 금리가 갱신되는 경우가 많아 금리 인상 시 가계 이자 부담이 즉각적으로 소비 위축으로 이어질 수 있는 구조입니다.

미국 기업의 회사채는 일반적으로 5년에서 10년 만기가 가장 많으며, 특히 2020년 팬데믹 위기 당시 저금리 환경에서 대규모 회사채가 발행되었습니다.

이러한 채권들의 만기가 2027년부터 빠르게 도래할 예정이어서, 향후 고금리 리파이낸싱 부담이 커질 위험이 있습니다.

러셀 2000 지수에 포함된 기업들은 S&P 500 대비 금리 상승에 취약한 구조를 가졌다. 전체 부채의 45%가 변동 금리여서 금리 인상 시 즉각적인 타격이 발생한다고 강조했다.

이는 S&P 500에 속한 대기업들과 달리 중소형 기업들의 금리 취약성을 보여주는 지표로 작용합니다.

2007년 6월 미국의 10년물 국채 금리가 5.26%를 돌파했음에도 불구하고, 미국 증시는 이후 4개월 동안 추가 상승을 지속했습니다.

증시는 10월에 고점을 찍은 후 하락세로 전환하여 2008년 글로벌 금융위기로 이어지는 양상을 보였으며, 이는 금리 인상과 증시 하락 사이에 시차가 존재함을 보여줍니다.

이러한 부도율 상승과 함께 S&P 500 종목 중 80%가 상승 기조에서 탈락하고 러셀 2000 중소형주의 주가 조정이 시작되는 등 시장의 양극화가 심화되고 있습니다.

한국은 낮았던 금리가 급격히 상승하면서 경제 전반에 걸쳐 타격이 가중되고 있습니다. 특히 한국 가계 대출의 3분의 2가 변동 금리여서 금리 인상에 대한 취약성이 높습니다.

회사채의 경우도 만기 3년 이하가 88%를 차지하여 미국보다 만기가 짧은 구조를 가지고 있어 고금리 충격에 더 빨리 노출됩니다.

우리나라 수출의 3분의 2가 중간재로 구성되어 미국 재고 조정에 민감하게 반응한다. 코스피는 과거 위기 시 외국인 자금이 선제적으로 회수되며 미국 증시보다 먼저 하락하는 특성을 보였다.

미국에서 재고를 줄이게 되면 한국의 주문이 줄어들어 당장 한국 기업들의 장부에 반영되며, 외국인 자금은 시장 규모가 크고 연기금이 버티는 한국에서 먼저 회수되는 경향이 있습니다.

한국 수출의 상당 부분이 중간재에 의존하고 있어, 미국에서 재고를 줄이면 한국 기업의 주문이 즉각적으로 감소하여 국내 주가에 영향을 미칩니다.

또한 외국인 투자자들은 시장 규모가 크고 연기금이 튼튼한 한국 시장에서 주식 매도가 용이하여 자금 회수가 빈번하며, 이는 코스피가 미국 증시보다 먼저 하락하는 주요 원인이 됩니다.

고금리 상황에서도 미국 주가가 계속 오르는 현상은 지난 40년간 반복되었던 일로, 이는 금리 인하라는 선입견을 버리고 만기를 관리하는 것이 중요함을 보여줍니다.

고금리의 영향은 한국의 가계와 미국의 중소형 기업에 먼저 도착하며, 미국 경제도 5% 이상 고금리가 장기화될 경우 타격이 불가피하므로 IMF 외환위기 당시 단기 차입 후 장기 대출의 미스매치 사례를 참고하여 자산 만기 관리에 주의해야 합니다.