하락장 속 2차전지·바이오 반등, 밸류에이션 바닥과 신용잔고 비율이 변동성 조건

방송 초반 진행자들은 나스닥이 2% 하락하고 메모리 종목이 5% 내린 지난주 흐름 속에서도 국내 증시가 미국보다 선방하고 있다고 전했다. 삼성전자와 SK하이닉스는 저가 대비 낙폭을 줄였고, 코스피는 저점 대비 7%에서 3%대 후반까지 회복한 상태였다.

방송은 이날 특이점으로 2차전지와 바이오 종목의 상승을 꼽았다. 금리 부담이 커지면 두 업종이 가장 취약하다고 보는 것이 일반적이지만, 이날 두 업종이 오르는 모습을 두고 여도훈 진행자는 금리가 이미 충분히 올라 고점에 가까운 것 아니냐는 조심스러운 기대를 내비쳤다.

같은 시간 외국인과 기관의 수급도 언급됐다. 외국인은 코스피 현물에서 4,000억 원 가까이 사들였고, 기관은 금융투자와 연기금을 중심으로 5,700억 원 규모의 순매수를 기록했다. 다만 방송 중 외국인 매수세가 다시 줄어드는 모습도 나타났다.

이혁진 팀장은 올해 증시가 급등과 급락을 반복한 배경에 과도한 신용 거래와 파생 상품 투자가 있었다고 짚었다. 그는 이 때문에 하락 과정이 정상적이지 않았다고 평가했다.

투자 판단의 시간 축은 단기는 수급, 중기는 밸류에이션, 장기는 명목 가치 성장으로 나뉜다고 설명했다. 이 팀장은 수급은 불확실성이 크다고 보고, 최근에는 밸류에이션을 중심으로 바닥을 판단하고 있다고 말했다.

이 팀장에 따르면 코스피와 코스닥 모두 고점 대비 하락률 기준으로 밴드 하단 근처까지 내려왔다. 밸류에이션 바닥은 나왔다는 판단이다. 반면 단기 변동성을 줄이는 수급 요인은 아직 남아 있다고 봤다.

그 조건으로 제시된 지표가 신용잔고 비율이다. 지난주 34~35% 수준이던 비율은 33%대까지 내려왔지만, 이 팀장은 1~2%포인트 더 낮아져야 반대매매 등 리스크가 줄어든다고 말했다. 그는 메모리 종목이 쉴 때 다른 업종이 오르는 종목 장세는 충분히 가능하다고 전망했다.

이 팀장은 6~12개월 뒤를 예측해 전략을 짜야 한다는 원칙을 강조했다. 그 기준에서 AI 테마가 계속 강할지, 속도 조절이 나올지가 핵심 질문이라고 설명했다.

AI 흐름이 바뀌는 과정으로 EPS 성장률의 변화를 제시했다. 2022년 11월 GPT 3.5 공개 이후 1년 동안 EPS 성장률이 가장 높았던 종목은 엔비디아였다. 학습용 GPU 수요가 먼저 커졌다는 뜻이다. 이후 2025년 11월 주요 AI 모델 업데이트 직후에는 샌디스크 등 스토리지·메모리 기업의 EPS 성장률이 여섯 배 이상 늘었다.

이 팀장은 2026년 10월 에이전트 AI가 공개되면서 다음 수혜 영역으로 CPU와 보안 기업을 꼽았다. 특히 카운터 스트라이크 같은 보안 기업의 EPS 성장률이 빠르게 올라가고 있다고 말하며, 에이전트 AI가 인터넷 망을 위협할 수 있어 보안 수요가 커진다고 봤다.

이 팀장은 현재 AI 모델 대부분이 B200 GPU로 학습됐다고 설명했다. 엔비디아의 차세대 칩인 베라루빈 양산이 시작되면서, 내년에는 베라루빈으로 학습한 AI 모델이 등장할 것이라고 전망했다.

그는 베라루빈과 B200의 연산 능력 차이를 2.8배로 제시했다. 이 차이 때문에 내년에 나올 새 AI 업데이트들이 지금보다 더 큰 위협으로 받아들여질 것이라고 봤다.

이 팀장은 AI가 올해 가장 뜨거운 테마였지만 그 흐름이 바뀌더라도 모든 반도체 기업이 무너지는 것은 아니라고 말했다. 장기 금리가 떨어지면 할인율이 개선되고, 돈이 AI 바깥의 다른 종목으로 흘러갈 수 있다는 설명이다.

그는 장기 금리가 떨어질 때 먼저 움직이는 종목으로 카드사를 꼽았다. 미국의 비자는 신고가를 기록했고 마스터카드도 선방했다. 이 팀장은 이런 흐름이 국내 바이오, 엔터, 배터리 업종의 상승으로 이어졌다고 봤다.

그는 2026년과 2027년에도 미드캡과 스몰캡 쪽으로 자금이 옮겨가는 장세가 나올 수 있다고 전망했다. 그러면서 지금은 상승 종목 수가 줄어든 어려운 구간이지만, 1월께에는 상승장의 초입이 나올 것으로 기대했다.

이 팀장은 패션 업종에 관심을 보였다. 해외에서는 MZ세대를 겨냥한 신규 패션 기업들이 매년 등장해 높은 밸류에이션을 받았지만, 국내에는 기존 상장 기업만 있어 밸류에이션이 낮다는 설명이었다. 국내에서도 무신사의 상장 같은 변화가 나오면 시장 평가가 달라질 수 있다고 덧붙였다.

그는 2027년에는 엔터, 바이오 헬스케어 중 돈을 버는 대형 바이오, 배터리, 패션 업종을 기대해 볼 수 있다고 말했다. 다만 장기 금리가 떨어지고 성장률도 함께 떨어지는 구간에서는 대형주 중심으로 대응하고, 자본 규모는 줄이는 편이 낫다고 판단했다.

이 팀장은 2022년에는 생산자물가(PPI)가 소비자물가(CPI)보다 먼저 올랐고, 연준이 인플레이션을 일시적이라고 보고 늦게 대응해 국채 금리가 크게 올랐다고 설명했다. 장기 금리가 4% 정도 오르자 물가 상승의 고리가 끊기기 시작했다는 것이다.

현재는 물가와 유동성 환경이 2022년과 비슷하지만 두 가지 차이가 있다고 했다. 장기 금리가 다르고, 연준이 기준금리를 올리며 사전에 대응하고 있다는 점이다. 또 CPI로 전이되는 속도도 과거보다 느려졌다. 그래서 유가가 더 오르지 않는다면 충분히 대응할 수 있다고 봤다.

유가가 떨어지면 2023년처럼 종목 장세가 나올 수 있다는 것이 이 팀장의 판단이다. 그는 유가 1달러 하락 때 증시가 1% 반등하는 흐름을 기대할 수 있다고 말했다. 그는 지금 시장에서 유가가 가장 중요한 변수라고 강조했다.

이 팀장은 현재 시장의 병목이 두 가지라고 말했다. 돈과 정책이다. 이전에는 메모리나 전력처럼 특정 산업이 병목이었지만, 지금은 자금 조달과 정책이 더 근본적인 문제가 됐다는 설명이다.

GPT 3.5가 공개됐을 때 장기 금리는 3%대였고, 이후 AI 출시 때는 4%대였다. 현재는 자본 조달 금리가 5%로 올라 있다. 이 팀장은 금리가 오르면서 기존 채권 가격이 떨어졌고, 이로 인해 9월 회사채 발행이 줄며 AI 투자도 급감했다고 분석했다.

그는 금리가 4% 초반으로 내려가면 자본 조달 여력이 회복되고, 5% 이상에서는 차입이 급감했던 과거 경험을 근거로 들었다. 메모리 반도체는 PBR 1.5배 이하에서 박스권 매매를 준비할 시점이라는 의견도 덧붙였다.

이 팀장은 이란이 호르무즈 해협을 막을수록 유가와 물가 부담이 커지고, 결국 미국의 AI 투자까지 위축될 수 있다고 설명했다. 그는 중간선거 직전에 어느 정도 협상 의지를 보이는 이벤트가 나온다면 유가가 빠질 수 있다고 기대했다.

그는 사우디아라비아의 대응이 예상보다 약하다는 점을 우려 요인으로 꼽았다. 사우디가 강하게 나섰다면 이란 측이 수세에 몰렸을 수 있는데, 전쟁 의지가 약해 보이면서 상대의 자신감을 키웠다는 것이다. 그럼에도 중간선거 전 협상 신호가 나온다면 유가 하락과 금리 안정이라는 베스트 시나리오에 가까워질 수 있다고 말했다.

이 팀장은 증시 하락 구간을 세 단계로 나눴다. 상승장에서는 고점 대비 20%, 횡보장에서는 30%, 패닉장에서는 보통 40% 안팎까지 빠진다는 기준이다. 지난주 금요일 기준으로 코스피가 고점 대비 약 40% 하락하며 패닉장 수준에 도달했다고 말했다.

그는 과거 반토막 이후 증시가 올랐던 경험을 언급하며 반등 가능성을 열어 두었다. 2008년 금융위기와 팬데믹 초기 수준까지 빠진 만큼 추가 하락 폭은 제한적일 수 있다고 봤다. 지난주 금요일에는 추가 낙폭이 3~5% 수준이라고 계산했다.

이 팀장은 최근 바이오 등 실적 뒷받침이 약한 종목이 오르는 현상을 테마장으로 불렀다. 메모리가 많이 빠졌을 때는 기술적 매매 기회가 충분하지만, 움직일 때 누가 더 탄력적인지를 봐야 한다고 말했다.

그는 이런 장세가 수급의 빈 공백을 가볍게 채울 수 있는 섹터에 자금이 몰리는 흐름이라고 설명했다. 또 2022년 말과 현재가 중간선거, 전쟁, 금리 인상이라는 공통 요인을 가진다고 보고, 2023년과 2026~2027년이 부분적으로 비슷할 수 있다고 전망했다.

이 팀장은 메모리 반도체의 PBR이 1배와 2배 사이를 오갔던 과거 사이클은 주로 공급 요인에 의해 만들어졌다고 정리했다. 비트 그로스가 50~40%대에서 10%대 이하로 떨어진 것도 공급 측 요인이 컸다는 설명이다.

2027년에는 비트 그로스가 30% 이상 나올 수 있지만, 공급은 비선형적이라 과거처럼 쉽게 늘지 않는다고 봤다. 그래서 PBR 1배를 다시 찍기는 아직 어렵다는 판단이다. DDR4 가격은 전월 대비 하락하기 시작했고 DDR5는 아직 오르고 있으며 내년 하반기께 안정될 것으로 예상했다.

HBM 매출 비중도 짚었다. 이 팀장은 2027년에 전체 메모리 매출에서 HBM이 약 30%, 2028년에는 절반 가까이 될 것으로 전망했다. 삼성전자 시가총액 300조 원대는 연간 현금흐름 약 200조 원에 비해 높다는 계산을 제시했다. 삼성전자의 향후 전략에 대해서는 공격적인 투자 경쟁이 시작될 것으로 봤다.

이 팀장은 언론 보도가 주가가 오를 때는 예전의 좋은 발언을 지금 얘기처럼 꺼내고, 떨어질 때는 과거의 나쁜 발언을 끄집어내는 경향이 있다고 지적했다. 과거 발언을 함께 보여 주면 독자가 맥락을 이해할 수 있다는 것이다.

그는 과거 맥락을 모르는 독자에게는 기사의 오해가 생길 수 있다고 말했다. 투자자들이 주가가 크게 떨어졌을 때 공부를 시작하고, 내 자산을 크게 투입하는 패턴이 많다는 점도 짚으며, 가격이 낮을 때는 원칙을 가지고 접근하라고 강조했다.

이 팀장은 텍사스 등에 계획된 데이터센터를 돌리려면 엄청난 에너지가 필요하다고 말했다. 단기적으로 이 에너지를 조달할 방법은 태양광 말고는 사실상 없다는 판단이다. 그래서 이번 배터리 랠리는 잠깐 반등하고 끝날지, 2027년까지 이어질지를 두고 2027년까지 지속될 것으로 봤다.

이번 배터리 랠리는 과거 3원계 소재 랠리와 성격이 다르다고 설명했다. 기술적 난이도가 낮은 ESS 쪽이 더 유리하며, 선별 장세에서 더 오를 것이라는 전망이다. 민주당 집권 같은 정책 변화가 있다면 신재생, 데이터독, 소프트웨어 기업이 상대적으로 강할 수 있다고 덧붙였다.

이 팀장은 AI 사업의 본질이 올해 하반기부터 남의 돈을 빌려 막대한 자금을 조달해 미국 성장률을 높이는 구조라고 설명했다. 이 흐름에 감속이 나오기 전까지는 미국 소비주들이 PER 할인과 주가 하락으로 바닥권에 있다고 진단했다.

자동차주는 52주 신저가 종목이 속출하고 있어 저가 압력이 강하다고 짚었다. 그는 장기 금리가 떨어지면 미국의 비자 카드가 신고가를 기록한 것처럼 소비주가 하나씩 살아날 것으로 예상했다. 국내에서는 뷰티와 자동차주가 바닥에 가까워 보인다고 말했다.

이혁진 팀장은 월요일 방송을 마지막으로 이 프로그램에서 하차한다고 밝혔다. 그는 이후에도 다양한 플랫폼을 통해 투자 아이디어를 전하겠다고 말했다.

진행자는 이 팀장이 그동안 증시가 좋을 때나 나쁠 때나 전략을 짜 준 것에 감사를 표했다. 이 팀장은 언젠가 다시 만나자고 인사했고, 진행자는 다른 곳에서 함께 이야기 나눌 기회를 기대했다.