삼성전자, 고수익성 유지로 재평가 기대

엔비디아처럼 전고점 돌파를 시도할 가능성도 제기된다.

트럼프 미국 대통령이 연준에 금리 인하를 요구하는 뉴스가 나왔다. 금리가 인하되면 달러 약세로 신흥국 증시로 자금이 유입될 수 있으나, 달러 환율 하락은 현대차와 같은 국내 수출 기업의 실적에 대한 우려를 낳는다.

따라서 9월 연방공개시장위원회(FOMC)에서 금리 인하가 단행될 경우 국내 증시에 미칠 영향과 환율 관련 이슈를 면밀히 살펴야 한다고 강조한다. 현재의 분위기상 9월 금리 인하는 어려울 것으로 보인다.

달러원 차트가 올라가면 원화 가치가 하락한 것이고, 내려가면 원화 가치가 상승한 것이다.

과거에도 최근처럼 원화 가치가 15% 이상 절상되었던 사례가 있으며, 이를 통해 환율 하락이 어디에서 멈출지 예측한다. 과거 2000년대 초반, 2020년, 2021년 코로나 시기와 2022년, 2023년에도 각각 16% 수준의 원화 강세가 나타난 바 있다.

최근에도 달러원 환율이 약 14% 하락하며 원화 강세가 지속되고 있다. 환율과 주식 시장의 상관관계는 외국인 투자자금 유입에 큰 영향을 미친다.

환율 하락은 원화 강세, 즉 달러 약세를 의미하며, 이는 한국 시장으로 자금이 유입될 여건이 좋아진다는 것을 뜻한다. 미국 투자자가 한국의 삼성전자나 SK하이닉스에 투자하기 위해 1달러를 1,500원으로 환전하여 주식을 매수했다고 가정한다.

이후 환율이 1,300원까지 떨어졌을 때, 주가 변동이 없더라도 200원의 환차익이 발생한다. 따라서 외국인 투자자들은 한국 통화의 기조적 강세가 예상될 때 주식 시장에 들어오는 경향을 보인다.

환율이 안정되면 외국인 입장에서는 투자 명분이 생기고, 위험 자산 선호 심리도 회복된다. 반대로 환율이 급등하면 국가 불안정성 우려가 커지지만, 통화 가치 상승은 위험 자산 선호 심리를 살리는 효과를 나타낸다.

환율이 안정되면 외국인 투자자 입장에서 환차손 걱정이 줄어들어 투자 명분이 생긴다. 이는 위험 자산 선호 심리 회복으로 이어진다. 환율이 급등할 때는 한국 시장에 대한 불안감을 야기할 수 있지만, 통화 가치 상승은 오히려 투자 심리를 개선한다.

따라서 환율이 어느 정도 수준에서 멈추는지가 주식 투자자들에게 중요한 지표가 된다. 환율이 계속 오르면 외국인들은 환차손을 우려하여 매도하려 하고, 반대로 환율이 하락하기 시작하면 같은 지수대에서도 수급과 심리가 달라질 수 있다고 본다.

과거 2020년에서 2021년에는 1286원에서 1082원으로 16% 하락했고, 2022년에서 2023년에는 1444원에서 1217원으로 16% 하락했다. 최근에도 1560원에서 1340원까지 약 14% 하락하는 모습을 보인다.

2020년 이후 약 6년 만에 원화 강세 추세가 다시 나타나고 있다. 2020년과 2021년에는 코로나19 확산으로 달러 풍기 현상이 발생하며 환율이 급등했다. 이후 한미 통화스와프 체결과 연준의 무제한 양적완화로 달러 유동성이 풍부해지면서 위험 선호 심리가 나타나 원화가 16% 강세를 보였다.

두 번째 사례는 연준의 기준금리 인상으로 한국은행도 50bp 금리를 인상하고 외환 당국이 달러를 매도했다. 국민연금은 100억 달러 외환 스와프를 체결하여 미국 물가 상승 둔화와 금리 인상 속도 조절 기대감을 높였다.

이는 약 3개월 만에 15%에서 16%에 이르는 환율 되돌림을 가져왔다. 즉 달러원 환율이 급등했다가 다시 내려오는 그림이 연출되었다.

최근 3년 뒤인 6월 말 1,560원에서 1,340원까지 환율이 하락했다. 과거 두 사례를 볼 때 환율이 약 15%에서 16% 정도 하락하면 한 사이클이 마무리되는 경향을 보인다.

최근 환율 하락의 요인은 과거와는 조금 다르다. 반도체 주도의 수출이 매우 좋아서 경상수지 흑자가 발생하고, 달러를 벌어들인 기업들이 이를 원화로 환전하려는 수요가 강했다.

SK하이닉스의 미국 ADR 상장으로 인한 자금 조달과 국내 유입, 한국은행의 7월과 8월 연속 금리 인상 또한 원화 강세를 이끌었다. 이러한 요인들로 현재 환율은 약 14% 하락했다. 과거 사례를 기준으로 볼 때, 1,310원에서 1,320원 선이 되면 15~16% 하락 구간에 진입하므로 추가 하락 폭은 제한적일 것으로 예측한다.

환율의 추가 하락 폭이 제한적이라면, 하락 속도 둔화 여부와 외국인 수급 변화를 지속적으로 체크해야 한다. 9월 FOMC에서 금리 인하는 어려울 것으로 전망한다.

현재 분위기상 미국과 이란 간의 전쟁이 끝나기 전까지는 연준이 금리를 동결할 가능성이 높다고 본다. 전쟁이 끝나면 에너지 공급발 물가 우려가 잠재워질 수 있어 그때까지 동결 기조를 유지할 것으로 예상한다.

따라서 9월 FOMC 회의에서 금리 인하는 기대하기 어렵다고 개인적으로 판단한다. 미국 S&P 500이나 나스닥 ETF를 통한 미국 증시 투자 전략에 대한 질문도 들어왔다.

미국 지수 ETF를 분할 정립식으로 모아가는 전략은 나쁘지 않다고 판단한다. 금리를 계속 올리기는 쉽지 않은 금융 환경이기 때문에, 결국 동결 내지 인하 방향으로 전환될 경우 주식 시장에 훈풍이 불 수 있다. 시장이 금리 인상 우려감으로 크게 흔들릴 기회가 온다면, 이때는 지수 ETF를 분할 매수하는 것이 좋은 전략이 될 수 있다.

세 번째 이야기는 반도체와 관련된 내용이다. 최근 노무라 증권은 삼성전자와 SK하이닉스가 고점 대비 조정받았다는 평가를 내렸다. 삼성전자와 SK하이닉스 반도체 업황에 대한 생각을 공유한다.

최근 SK하이닉스가 박스권 흐름을 돌파하며 4~5% 상승하는 흐름이 나타났다.

아스트라의 모델 성능 개선과 AI 에이전트 시대 개막 기대감은 기술적으로 AI 서비스 사용량 증가를 보여주었다.

이는 데이터 센터 투자 확대로 이어져 반도체 산업에 중요한 캐펙스(Capex) 집행이 지속될 수 있다는 기대를 낳았다. 결국 메모리 출하량과 가격은 당분간 강세를 보일 것이라는 전망이 나왔다.

이러한 스토리 덕분에 9월 7일과 8일 이틀 연속 반도체 주가가 강세를 보였다. 하지만 기술 진보가 실제 반도체 주문과 실적으로 연결되어 이익 증가로 이어지는지 확인해야 한다. 최근 2분기 실적 발표 이후 삼성전자와 SK하이닉스의 3분기 영업이익 컨센서스 전망치는 정체 상태를 보인다.

삼성전자와 SK하이닉스의 3분기 영업이익 컨센서스 전망치는 현재 거의 멈춰 있으며 큰 움직임 없이 횡보한다. 2026년과 2027년 연간 영업이익 전망치도 2분기 실적 발표 이후 상반기에는 상승했지만, 지금은 더 이상 올라가지 않고 횡보하는 모습이다.

이로 인해 최근 반도체 주가도 고점 대비 조정받았지만, 강하게 반등하지 못하고 박스권 흐름을 보였다. 만약 오픈AI의 아스트라 영향으로 반도체 출하 가격과 이익 전망치가 다시 우상향하기 시작한다면, 스토리가 숫자로 연결되어 주가에 긍정적인 모멘텀으로 작용할 것이다.

일각에서는 메모리 산업이 사이클 산업이므로 현재 사이클이 일단락되었다고 보지만, 다른 한편에서는 오픈AI 아스트라와 AGI(범용인공지능) 키워드 등장으로 사이클이 아직 끝나지 않았다고 보는 시각도 있다.

메모리 사이클이 끝났다고 단정하기는 아직 애매하다. 메모리 업황은 여전히 견조하고, AI 캐펙스 투자도 금리 변동성에도 불구하고 지속된다. 미국의 데이터 센터 지원 등의 노이즈는 있지만, 투자는 계속 이뤄지고 있다.

더 중요한 것은 자사주 매입과 배당 확대 같은 이벤트들이 주가의 하방을 단단하게 막아주고 있다는 점이다. 따라서 사이클이 살아있고 하방이 막혀있는 것은 맞지만, 공격적으로 비중을 확대하기에는 아직 조심스러운 상황이다.

작년 2025년 9월 삼성전자가 반도체 사업의 본격적인 시작을 알렸고, 연초만 해도 추세적인 상승을 예상했다. 그러나 반도체 이익 성장이 둔화되고 이익률은 높은 수준을 유지하는 것이 최근 투자자들의 컨센서스다.

주가가 조정을 받았던 이유도 이익 성장 기울기가 완만해지면서 나타났다. KB증권 프라임 클럽 서비스에서 제공하는 SK하이닉스와 삼성전자의 자사주 매매 현황을 보면, 전체 편입 예정 금액의 30~40%까지 진행된 상황을 알 수 있다.

삼성전자 역시 9월 8일이 지나면 약 40% 정도 자사주 매입이 진행된 것으로 예상된다. 아직 절반 정도의 자사주 매입 여유가 남아있어, 이 구간까지는 주가 하방을 막아주는 역할을 할 것으로 기대된다.

전반적인 시장 전망은 성장률이 다소 둔화될 것이라는 분석이 많다. 상반기까지 폭발적으로 증가하던 이익의 속도가 무뎌지는 경향을 보인다. 한국 시장은 이익 성장 기울기가 완만해질 것으로 예상되나, 미국 엔비디아의 사례는 다를 수 있다.

엔비디아의 사례를 통해 우리나라도 이익률을 높은 수준에서 꾸준히 유지한다면 상황이 달라질 수 있음을 강조한다. 과거 국내 반도체 사이클은 화끈하게 벌다가 화끈하게 잃는 경향이 있었지만, 앞으로 영업이익 마진율 50%대만 유지하더라도 매우 긍정적인 변화다.

매출액이 완만하게 증가하더라도 고수익성이 유지된다면 이익의 절대 금액은 증가할 것이다. 이것이 한국 반도체 산업의 새로운 케이스가 될 것으로 본다.

엔비디아는 2024년과 2025년에 이익이 폭발적으로 늘다가 2024년 하반기부터 성장률이 크게 둔화되었음에도 불구하고, 영업이익률이 60%대를 꾸준히 유지했다. 이는 주가 우상향의 중요한 요인이 되었다.

엔비디아는 2025년 2분기에 관세 전쟁 영향으로 일시적인 조정을 겪었지만, 꾸준히 60%대의 영업이익률을 유지했다. 이익률이 더 오르지 않아도 매출이 늘면 절대 이익 규모가 계속 증가하며 주가도 우상향하는 그림을 그렸다.

미국에 상장된 마이크론(MU) 역시 유사한 궤적을 그릴 것으로 시장은 예상한다. 성장률은 상반기보다 하반기에 둔화되겠지만, 영업이익률이 높은 수준에서 유지되면 매출 증가에 따른 절대 이익 증가가 기대된다.

엔비디아는 고점 대비 최대 62%까지 하락했었으며, 이후에도 18%, 28%, 37% 등의 조정을 겪었지만 전고점을 돌파하는 모습을 보였다. 이는 높은 이익률 유지가 주가 회복과 상승에 중요함을 시사한다.

엔비디아 주가는 고점 대비 30~40% 밀린 적이 있었지만, 전고점을 계속 돌파하며 상승하는 모습을 보였다. 이는 성장률이 완만하게 둔화되더라도 이익률이 높은 수준에서 꾸준히 유지되면 매출 증가에 따라 절대 이익이 늘어나고, 주가도 전고점을 돌파하며 상승할 수 있음을 보여준다. 마이크론 역시 고점 대비 55% 하락한 적이 있으며, 20%, 30%, 34% 등의 조정을 거친 뒤 현재 바닥에서 반등하고 있다.

마이크론의 조정 폭과 순서가 엔비디아와 유사하다는 것이 KB증권의 분석이다. 마이크론의 MDD(최대 낙폭)는 거의 60%에 달했고, 최근에도 30% 이상 빠진 적이 있다. 마이크론이 앞으로 엔비디아의 영업이익률 궤적을 따라간다면 주가가 전고점을 돌파하는 신고가를 기록할 수 있을 것으로 예상한다.

엔비디아는 2025년 2분기 관세 전쟁의 영향을 제외하면 거의 60% 이상의 영업이익률을 꾸준히 유지하며 주가가 전고점을 돌파했다. 마이크론도 앞으로 예상 영업이익률이 꾸준히 유지될 경우, 성장률이 둔화되더라도 엔비디아의 사례를 따라갈 수 있을 것으로 본다.

마이크론은 메모리 반도체 기업이고, 엔비디아는 분기별 20% 이익 증가를 보이지만, 메모리 산업은 현재 10% 정도의 분기 이익 증가가 예상된다. 올 상반기에 일부 오버슈팅 부담이 있었던 점도 있다.

그러나 엔비디아와 같이 성장이 둔화되었을 때도 높은 이익률을 유지하고, 절대 이익 금액이 증가하는 환경은 메모리 산업에서 처음 나타나는 현상이다. 따라서 한국의 메모리 반도체 산업도 엔비디아와 같은 케이스가 될 수 있을지 주목된다.

과거처럼 벌었다가 까먹는 사이클이 아닌 고수익성 유지가 가능하다면 재평가를 받을 수 있다.

결론적으로 반도체 성장 둔화와 수급 꼬임이 주가 조정의 빌미로 작용했지만, 이를 사이클의 끝으로 보기는 어렵다. 당장 전고점을 돌파할 상황은 아니지만, 이는 우리가 가보지 않은 길이다.

성장률이 둔화될 때 조정을 받았지만, 과거 대비 높은 이익률(50~70%)이 유지되면 매출 증가로 인해 절대 이익이 늘어나고, 더 높은 레벨에서 주가가 저평가받을 수 있다는 기대감이 있다. 하지만 이를 확인하기까지는 시간이 필요하며, 이것이 주가 부진의 한계 요인이 된다.

월 배당 ETF에 가입 후 세금 및 건강보험료 고지서를 받거나, 높은 배당률만 보고 가입했다가 후회한 경험이 있다면 강연을 통해 해답을 얻을 수 있다고 언급한다.

지난 8월 29일 1차 강연이 성황리에 마감되었고, 추가 강연 요청이 많아 9월 13일에 추가 강연을 오픈했다. 강연에서는 월 배당 ETF 투자 시 알아야 할 정보와 조심해야 할 사항들을 얻을 수 있다. 시청자들에게 고정 댓글을 참고하여 신청해 달라고 요청한다.