코스피 '찐 상승' 시작: 외국인 순매수 전환, 변동성 감소, 건전한 상승장 기대

한지영 연구위원은 시장 심리가 코스피 7천 선을 회복하면서 긍정적으로 변화하고 있으며, 외국인 투자자들도 이에 영향을 받고 있다고 분석했습니다.

연초 이후 누적으로는 여전히 150조 원대 순매도를 기록하고 있지만, 7월부터 매도 규모가 현저히 줄어들었고 8월부터는 순매수 움직임이 뚜렷하게 포착되고 있습니다.

외국인 순매수 전환의 배경에는 여러 가지 요인이 복합적으로 작용하고 있습니다. 한지영 연구위원은 글로벌 반도체 디레버리징 청산이 거의 완료된 점, 한국 증시의 밸류에이션이 이전보다 저렴해진 점, 그리고 국내 증시를 둘러싼 고유의 수급 꼬임 현상(예: 단일 종목 레버리지)이 완화된 점을 주요 이유로 꼽았습니다.

이러한 변화로 한국 증시의 변동성이 안정되고 투자 매력이 높아지면서 외국인들이 다시 매수에 나서는 것으로 풀이됩니다.

외국인 투자자들의 매매 방향성이 뚜렷하게 전환되고 있습니다. 한지영 연구위원은 20일 누적 순매수 기준으로 봤을 때 아직 마이너스 영역에 있지만, 절대 금액보다는 방향성에 주목해야 한다고 강조했습니다.

확실히 6월 말부터 한국 증시 매도 강도를 자제하고 있으며, 특히 8월부터는 한국 증시를 더 적극적으로 매수하는 분위기로 전환된 것으로 보입니다. 이는 한국 증시에 대한 외국인들의 인식이 긍정적으로 바뀌고 있음을 시사합니다.

한지영 연구위원은 현재 환율 레벨이 올해 예상할 수 있는 거의 바닥권 정도에 도달했다고 보고 있습니다.

앞으로는 하락하기보다는 상승할 여지가 더 많지만, 지난 5월과 6월처럼 1,500원대 이상으로 급등할 가능성은 낮다고 분석했습니다. 전체적인 환율 상방 압력이 줄어들고 있으며, 올해 남은 기간 동안 평균 환율은 1,450원대 내외가 될 것으로 예측됩니다.

환율 상방 압력이 감소하는 요인으로는 여러 가지가 있습니다. 먼저, 국내 서학개미 투자자들이 미국 증시의 투자 안정성을 다시 한번 체감하며 미국으로 자금이 흘러가는 현상이 있습니다. 우리나라가 7월에 강한 조정을 받을 때도 미국 증시는 반도체 섹터 외에는 견조한 모습을 보였기 때문입니다.

또한, 엔화가 현재 약세에서 벗어나 강세로 전환할 가능성이 높은 점도 영향을 미칩니다. 일본 당국이 엔화 약세에 대응하여 개입하고 금리 인상 신호를 보내고 있기 때문에, 지난 1년 동안 원화와 엔화의 연동 관계를 고려할 때 엔화 강세는 원화 강세에도 영향을 미쳐 전체적인 강세 폭을 제한할 것으로 예상됩니다. 마지막으로 기업들의 해외 투자에 따른 환전 지연도 환율 상방 압력 감소에 기여하고 있습니다.

환율이 특정 범위에 갇혀 안정화된다는 공감대가 형성되면 외국인 투자자들의 투자 기준이 달라질 것이라는 분석이 나왔습니다. 한지영 연구위원은 환율이 더 이상 매도의 주요 요인이 되지 않을 것이며, 대신 밸류에이션, 기업 실적, 그리고 국내 시장 고유의 수급 이슈 해결 여부를 보고 순매수에 나설 가능성이 높아진다고 설명했습니다.

이는 환율 변동성이라는 불확실성이 줄어들면서 한국 증시의 본질적인 매력에 집중하는 투자 흐름이 나타날 것임을 시사합니다.

시장 변동성에 대해 이전보다는 높지 않을 것이라는 전망이 나왔습니다. 하지만 장중 변동성은 여전히 존재할 것이라고 한지영 연구위원은 덧붙였습니다.

한지영 연구위원은 텔레그램이나 주식 커뮤니티 민심을 확인한 결과, 7월에 사이드카가 발동되었을 때는 '도박판이다'라며 격앙된 반응이 많았지만, 8월 들어서는 '익숙해졌다'는 반응이 주를 이뤘다고 전했습니다.

이는 시장의 비정상적인 변동성에 투자자들이 어느 정도 적응했으며, 과거와 같은 공포감이 줄어들었음을 시사합니다.

시장의 비정상적인 변동성을 유발했던 단일 종목 레버리지 상품의 영향이 크게 감소하고 있습니다. 한지영 연구위원은 단일 종목 레버리지 상품이 이제 시장에서 점차 잊혀져 가는 상품이 될 것이라고 평가했습니다. 한때 코스피 전체 거래대금의 40% 이상을 차지했던 단일 종목 레버리지의 정방향 및 인버스 합산 거래대금 비중은 현재 5%대로 급감했습니다.

특히 회전율도 크게 줄어들었는데, 정방향 레버리지 회전율은 100%대에서 10%대로, 인버스 회전율은 2,000% 이상에서 100%대로 하락했습니다. 이는 비정상적인 변동성을 증폭시켰던 주요 장치들이 주식 시장에서 이탈하고 해체되고 있음을 의미합니다.

7월과 같이 미국과 일본 증시는 멀쩡한데 우리나라만 유독 많이 빠졌던 날, 원인을 알 수 없었던 불확실성의 주범이 바로 이 레버리지 상품들이었습니다.

이제 이러한 상품들이 시장에서 자체적인 수정 및 정화 작업을 거치고 있으므로, 앞으로 시장이 반등할 때 '이 반등이 진짜일까', '연속성이 있을까' 하는 의구심이 이전보다 줄어들 것이라고 한지영 연구위원은 전망했습니다.

단기 수익을 추구하는 헤지펀드와 달리, 롱 온리 펀드나 자산 배분 펀드는 일간 수익률보다 변동성 관리를 더욱 중요하게 생각합니다.

과거 하루에 지수가 급등락을 반복하는 장세는 외국인들에게 큰 리스크였지만, 현재 변동성이 줄어들고 있으므로 한국 증시 투자를 긍정적으로 보고 있는 것입니다. 또한 실적과 함께 역사적으로 낮은 수준의 밸류에이션 역시 한국 증시의 매력을 높이는 요인으로 작용하고 있습니다.

코스피의 선행 PR이 낮은 수준을 유지하며 밸류에이션 매력이 부각되고 있습니다. 시장이 700 부분까지 올라왔음에도 불구하고 선행 PR은 600 미만으로, 역사적인 위기 수준보다 훨씬 낮은 상태입니다. 그동안 애널리스트들의 이익 추정치와 메모리 사이클 피크아웃, AI 투자 축소 우려 등으로 실적 신뢰도가 낮아 저평가에도 불구하고 투자가 어려웠습니다.

하지만 이번 2분기 실적 시즌과 코어웨이브 등 AI 인프라 업체의 실적을 통해 수요의 가시성과 실적의 신뢰성이 크게 회복되었습니다. 한지영 연구위원은 이제 이 밸류에이션을 믿을 수 있게 되었고, 외국인 투자자들도 이러한 판단 하에 순매수에 나서는 것으로 분석했습니다. 이러한 흐름은 앞으로도 계속될 것으로 전망됩니다.

현재 시장은 여전히 반도체 섹터의 이익이 압도적으로 주도하고 있는 상황입니다. 다른 섹터들의 실적 개선은 아직 미미하며, 올해 시장을 이끌어온 것은 사실상 반도체 이익이라고 한지영 연구위원은 설명했습니다.

7월 이후 업종별 이익 증가율과 주가 하락률을 분석하여 괴리율을 살펴보는 것이 중요합니다. 한지영 연구위원은 이 괴리율이 많이 벌어질수록 이익은 좋지만 주가가 많이 빠진 업종으로 볼 수 있다고 설명했습니다.

이는 저평가되어 향후 반등 가능성이 높은 업종을 발굴하는 기준이 될 수 있습니다.

이는 전반적으로 국내 기업들의 실적이 우려했던 것보다 양호한 흐름을 나타내고 있음을 시사합니다.

이익 전망치가 긍정적인 업종들은 향후 주가 상승 여력이 더 크다고 볼 수 있습니다.

이는 외국인들이 단순히 반도체 업황만을 보고 투자하는 것이 아니라, 한국 증시 전체에 대한 긍정적인 시각을 가지고 있었음을 보여줍니다.

즉, 시장의 전반적인 하락세 속에서도 외국인들은 비(非)반도체 섹터의 잠재력을 인지하고 선제적으로 매수 포지션을 취해왔다는 의미입니다.

예전 5월과 6월 급락장 때 반등은 주로 반도체와 일부 유통 업종에 국한되었지만, 최근 반등장에서는 반도체보다 더 강하게 오르는 업종들이 나타나고 있습니다.

전력 기기, MCC, 로보틱스 등 다양한 업종들이 강한 상승세를 보이면서, 이번 반등이 특정 섹터에만 집중되지 않고 시장 전반으로 확산되고 있음을 시사합니다.

증권주와 유통(백화점) 주식이 현재 주목할 만한 매력을 가지고 있다는 분석이 나왔습니다. 이들 업종은 코스피와 연동되는 경향이 강함에도 불구하고, 최근 코스피 반등 과정에서 주가가 제대로 오르지 못했습니다. 실적 전망과 외국인 수급 측면에서 볼 때, 현재 상승할 만한 조건들을 충족하고 있다는 평가입니다.

특히 8월 외국인이 가장 많이 순매수한 업종 중 두 개가 증권과 유통이지만, 주가는 이에 온전히 반응하고 있지 않습니다. 한지영 연구위원은 현재 장세가 외국인 수급장이며 수급은 선행하기 때문에, 수급은 강하지만 주가가 뒤따라오지 못하는 증권과 유통 업종, 특히 백화점 주식이 향후 반등 여지가 크다고 강조했습니다.

증권주는 3분기와 4분기로 갈수록 상반기처럼 폭발적인 이익 성장을 보여주는 곳은 많지 않을 것입니다. 그럼에도 불구하고 한지영 연구위원은 증권주가 매력적인 진입 구간에 있다고 평가했습니다.

그 이유는 증권주 역시 은행주 못지않게 주주 환원에 적극적이며, 주가가 많이 하락하면서 일부 증권주들은 5~8%에 달하는 높은 배당 수익률을 제공하고 있기 때문입니다.

증권주와 유통주는 통상적으로 코스피나 반도체 주가와 함께 연동되어 움직이는 경향이 있습니다. 그러나 최근 코스피가 강하게 반등하고 있음에도 증권주 주가는 아직 제대로 오르지 못하고 있습니다.

한지영 연구위원은 다음 주쯤 투자자들이 바닥에서 많이 올라온 종목들을 필터링하기 시작할 때, 실적이나 코스피 동행성 대비 상관관계가 깨지거나 격차가 많이 벌어진 '탈동조화' 업종인 증권주가 레이더망에 걸릴 수 있다고 예상하며, 증권주가 다음 주도주가 될 가능성이 있다고 보았습니다.