14% 주간 급락 뒤, 박세익·성상현 전무 "공포에 사야 한다"…반도체 하락의 실체는

박세익 전무는 지난주 우리나라 시장이 주간 기준 14% 하락한 상황을 언급하며, 투자 수익률은 공포의 크기에 비례한다고 말했다. 큰 하락 국면에서 두려움이 커지면 매수 자체가 어려워지고, 그 결과 본인이 산 가격대보다 주가가 다시 올라와도 기회를 놓치게 된다는 설명이다.

그는 이번 시장이 흔들렸더라도 매수 기회가 많다고 봤다. 두려움 때문에 지금 사는 종목을 두려워하기만 하면 실제로는 아무것도 살 수 없다는 취지다.

박세익 전무는 메모리 수요가 줄지 않는다는 점을 핵심 근거로 들었다. 영업이익도 시장이 우려하는 만큼 떨어지지 않을 것이라는 관측이다.

그는 현재 밸류에이션을 언급하며 하이닉스는 세 배, 삼성전자는 네 배 수준이라고 제시했다. 한국 시장 전체로는 다섯 배 수준이라는 설명도 함께 나왔다.

다만 그는 이 전망이 맞지 않는다면 리레이팅, 즉 밸류에이션이 다시 매겨지는 국면이 올 것이라고 봤다. 영업이익이 반토막 나는 것을 넘어 더 큰 폭으로 떨어질 것으로 시장이 보고 있다는 해석도 덧붙였다.

성상현 전무는 지금이 자본이 매우 귀한 시대라는 진단으로 이야기를 열었다. 이 상황에서 AI 인프라 확장을 떠받치던 자금 흐름이 삐걱거리며 코어위브 이슈가 시장을 크게 흔들었다는 설명이다.

출연자들은 오라클도 몇 달 전 비슷한 이슈를 겪었다고 비교했다. 금리가 오르거나 물가가 높아 연준이 긴축할 때마다 기업의 지출 재원에 대한 우려가 반복된다는 것이다.

실리콘밸리 뱅크 사태도 금리 문제였고, 당시에는 JP모건과 연준이 문제를 해결했다는 선례가 언급됐다. 부채가 많은 기업에는 높은 금리가 계속 부담으로 작용할 수 있다는 진단도 나왔다.

박세익 전무는 전날 서울 강남의 한 백화점 남성 매장을 둘러본 경험을 전했다. 평일 오후 복잡할 시간대였음에도 매장에 사람이 거의 없었고, 쇼핑하는 사람도 적었다고 한다.

그는 증시가 나빠지면서 실물 소비에도 여파가 있다고 체감했다고 말했다. 그러면서 가족에게 이런 때는 백화점에서 쇼핑을 하지 말라고 권했다는 일화도 덧붙였다.

화면에는 지난주 코스피가 한 주 동안 14.5% 하락했다는 수치가 제시됐다. 다음날 코스피는 3% 급락 출발했지만 결국 1.76% 상승 마감했다.

박세익 전무는 전저점을 테스트하며 깨질 것으로 예상했다고 말했다. 그러나 지수는 반등했고, 그는 이 흐름이 당혹스러웠다고 밝혔다. 나스닥도 지난주 금요일 폭락했던 상황이라 시장 흐름이 혼란스러웠다는 설명이 이어졌다.

박세익 전무는 주식 투자에서 질러야 할 때를 판단하는 핵심 지표로 공포 지수를 꼽았다. 한국의 풋콜 레이쇼와 VKOSPI, 미국의 VIX, 그리고 CNN의 공포탐욕지수(Fear & Greed)가 대표적인 예로 소개됐다.

CNN 지수는 현재 극단적 공포(Extreme Fear) 구간에 들어가 있다고 설명됐다. 한국의 풋콜 레이쇼도 투매 공포 구간 신호가 지난주 수요일부터 금요일까지 3일 연속 떴고, 이는 7월 28~30일에도 나왔던 신호와 같다고 했다.

그는 7월에도 같은 신호가 나온 직후 급반등이 있었다고 설명했다. 공포 구간에서 주식을 사서 수익을 낸 경우가 많았고, 낙관이 난무할 때 사면 손해를 보는 경우가 많다는 것이 그의 판단이다. 지난주 하락도 악재가 이미 충분히 반영된 뒤 공포 지표가 떴다는 의미로 해석했다.

박세익 전무는 현재 S&P500이 고점 대비 5%도 빠지지 않았다고 짚었다. 실제 하락은 반도체 섹터에 집중돼 있었다는 설명이다.

하락의 배경으로는 창신메모리 상장과 머스크의 테라 팹 건설 계획이 거론됐다. 여기에 코어위브처럼 네오클라우드 기업이 부실에 빠지면 이들에게 돈을 빌려 장비를 사주던 자금 흐름이 끊길 수 있다는 두려움이 더해졌다고 한다. 박세익 전무는 이런 우려가 주가에 이미 선반영됐다고 봤다.

그는 공포가 클 때 반등하는 양상이 이번에도 나타났다고 말했다. 다만 7월의 급락과 이번 하락은 성격이 다르다는 질문이 이어졌다.

박세익 전무는 AI 생태계 전체가 꺼지는 것이 아니라 공포 수준에서 끝날 가능성이 높다고 봤다. 데이터센터를 짓는 핵심 축인 네오클라우드와 하이퍼스케일러의 크레딧 이슈가 붉어지지 않는다면 이번 시장은 매수 기회가 많다는 판단이다.

다만 기회가 맞아도 언제 사느냐가 가장 큰 문제라고 그는 말했다. 지난주 방송에서 지금은 눈 감고 사도 된다고 말했다가 댓글 반응이 좋지 않았는데, 실제 뜻은 고민하고 사되 눈은 떠야 한다는 것이었다고 정정했다.

박세익 전무는 기관 운용 경험을 바탕으로, 기관 전략에서 과열 때 파는 전략은 잘 실행하지 않는다고 설명했다. 고점은 누구도 맞출 수 없기 때문이라는 이유다. 반대로 개인에게는 과열 때 현금화를 권하는 조언을 하기도 한다고 덧붙였다.

그는 폭락 때 사는 전략의 원칙을 강조했다. 장이 V자든 L자든 S자든 결국 반등한다고 보고, 지금 사는 것들을 두려워하지 말라는 것이다. 두려움 때문에 사지 못하면 결국 고민했던 시점보다 더 높은 가격에 사게 되고, 그런 경험이 반복되면 주식 시장에 대한 불신으로 이어진다고 설명했다.

기관이 폭락 시기에 사야 한다는 전략을 펀드에 반영해 집행하는 이유도 과거에 이 방식이 수익을 냈기 때문이라고 말했다. 이런 기회는 자주 오지 않으므로, 그 기회를 놓치고 계좌를 다른 사람에게 넘겨주는 것과 같다는 비유도 나왔다.

질문자는 7월에는 반도체 외 머리시 때문에 떨어졌고 이번에는 그것보다 더 위험한 것 아니냐고 물었다. 성상현 전무는 7월에 한국만 44% 빠졌고 미국 시장은 거의 빠지지 않았다고 답했다. 당시에는 샌디스크와 키옥시아 등 반도체 메모리 섹터가 전반적으로 빠졌다고 설명했다.

이번 하락은 미국에서부터 노이즈가 많았다고 그는 말했다. 코어위브 이슈가 닷컴 버블 붕괴와 비슷하다는 식으로 미국 시장 해설자들이 얘기하며 두려움이 커졌다는 것이다.

성상현 전무는 네오클라우드 업체가 엔비디아 자금을 받아 AI 클라우드 데이터센터를 짓는 구조를 설명했다. 클라우드 수요가 크지만 기존 빅테크만으로는 감당이 안 되어 이런 업체들이 빌딩을 짓고, 건설사와 1차 하청으로 이어지는 수주 구조가 있다는 것이다.

성상현 전무는 최악의 경우로 코어위브가 망했다고 가정해도 메모리 수요는 줄지 않는다고 봤다. 클라우드 용량은 결국 누군가 만들어야 하므로, 발주가 다른 업체로 넘어가고 그 업체가 클라우드를 만든다는 논리다.

다만 그는 메모리 가격이 급등하고 공급이 부족해 다른 업체도 단가를 올려야 하므로 수지 맞추기가 쉽지 않다는 점은 인정했다. 머스크가 메모리 확보 문제로 불만을 드러낸 사례도 언급됐다.

또 젠슨 황이 코어위브에 지분을 투자한 만큼 엔비디아가 쉽게 망하게 두지는 않을 것이라는 시각도 함께 나왔다.

출연자들은 오라클도 망하지 않을 것이라는 데 의견을 같이했다. 박세익 전무는 실리콘밸리 뱅크 사태 당시 JP모건이 인수하면서 유동성 확장이 시작됐던 선례를 들었다.

신용이 확장되려면 결국 부채에 대한 불안이 사라져야 하는데, 코어위브가 수주를 바탕으로 투자를 이어가면서도 들어오는 자금보다 나가는 돈이 문제가 되고 있다는 지적이 나왔다. 이 문제가 해결되면 신용 확장 사이클이 만들어질 수 있다는 것이 그들의 전망이다.

신용 확장을 위해서는 장기 금리가 고점을 찍고 내려와야 하는데, 이를 위해서는 인플레이션 우려가 사그라들어야 한다는 조건이 붙었다. 성상현 전무는 물가 상승률이 2027년 상반기에는 기저 효과로 떨어질 것이라고 봤다. 연준이 여기서 긴축을 추가로 할 필요는 없으며, 유가가 200달러로 치솟는 상황이 아니라면 그렇다는 단서도 달았다. 미국 정부가 금융 규제 개혁을 추진하며 은행이 국채를 더 보유할 수 있도록 규제를 완화하는 방안이 논의되고 있다는 설명도 나왔다.

성상현 전무는 코로나 때 금리가 1% 수준일 때 미국 30년물 채권의 듀레이션은 25년이었다고 설명했다. 그러나 금리가 5%를 넘어 6% 가까이 오르면서 지금은 듀레이션이 15년 수준으로 줄었다고 말했다.

보험사 부채의 듀레이션은 약 20년인데, 자산 듀레이션이 15년으로 짧아지면 부채와 맞추기 위해 장기채를 더 사야 한다는 설명이다. 미국 보험 협회도 자산과 부채 듀레이션을 맞추라고 권고하고 있으며, 국내 보험사도 같은 상황이라고 했다. 다만 당장 맞추기 어려우므로 2030년까지 점진적으로 맞추도록 유예 기간이 주어졌다는 설명도 덧붙여졌다.

그는 이 과정이 은행과 보험사의 장기채 수요를 만들어 낼 수 있다고 봤다. 내년 기저 효과로 인플레이션이 떨어지는 시기에 미국 정부가 장기 국채 공급을 줄이고 단기 국채 공급을 늘리면 장기 국채 수요가 늘어 장기 금리가 안정될 수 있다는 전망도 나왔다.

성상현 전무는 1995년부터 2000년까지 D램 사이클을 짚었다. 특히 1995~96년에는 일본 공급사에 이어 한국과 대만이 생산을 늘리면서 D램 가격이 빠졌고, 당시 마이크론의 주가도 크게 하락했다고 설명했다. 마이크론은 가격 방어를 하지 못했다.

같은 시기 인텔은 D램에서 CPU로 사업을 옮기면서 가격이 떨어져도 수익성을 방어했다. 성상현 전무는 삼성전자와 SK하이닉스도 고부가 HBM 제품을 늘리고 LTA 계약으로 하방을 막는 방식으로 이 전략과 비슷한 대응을 준비하고 있다고 봤다.

시장은 가격이 떨어지면 영업이익이 반토막 나고 영업이익률도 무너진다고 보고 있다. 그러나 그는 고부가 제품과 장기 계약으로 영업이익을 고원화하는 작업이 이미 진행되고 있어, 시장이 우려하는 만큼 이익이 떨어지지 않을 것이라고 말했다. 그러면서 지금의 조정은 생각보다 큰 우려가 선반영된 주가 수준이라고 평가했다.

성상현 전무는 반도체가 결국 물량(Q)은 확정적으로 늘어나는 구조라고 설명했다. 다만 가격(P)이 떨어지는 속도가 빨라 초반에 주가가 덜컹거렸다는 것이다. 가격이 천천히 떨어지면 물량 확장의 효과를 그대로 누릴 수 있다고 봤다.

그는 이번 반도체 사이클이 짧게 끝나지 않을 것이라고 전망했다. 경착륙 가능성은 있지만 하드랜딩은 이미 가격에 많이 반영됐다는 판단이다. 그래서 연말로 갈수록, 내년 상반기로 갈수록 시장이 우려와 달리 올라올 가능성이 높다고 봤다.

내년 영업이익률이 반토막 나더라도 삼성전자 밸류에이션이 그보다 더 떨어질 가능성은 낮다는 주장도 이어졌다. 그는 시장이 떨어질 때 공포로 움직이는 흐름이 과도하다고 짚었다.

출연자들은 반도체를 PER로 보는 접근이 이번 상승에서 틀렸다고 짚었다. 이익을 예측하기 어려운 반도체 특성상 PBR로 접근해야 한다는 주장이 많았는데, 이번에 올라왔을 때는 PBR 기준으로 보아도 삼성전자가 과열 구간에 있었다는 지적이 나왔다. 삼성전자는 과거 PBR 1.1배에서 2.1배 사이를 오갔다.

성상현 전무는 2027년 말 주당순자산가치(BPS)를 약 17만 원으로 보고 계산을 제시했다. PBR 1배는 17만 원, 1.1배면 약 18만 7천 원이라는 설명이다. 삼성전자가 다시 D램 1등 지위를 되찾은 만큼 1.1배 수준을 적용할 수 있다는 것이다.

박세익 전무는 이 계산과 함께 삼성전자가 최근 20만 원을 찍고 되돌렸다는 흐름을 언급하며, 외국인이 들어올 것으로 봤다.

박세익 전무는 삼성전자와 하이닉스의 과거 장기 차트를 보면 3~4년마다 항상 정고점을 돌파했다고 주장했다. 그는 이번에 300만 원, 280만 원, 230만 원 수준에서 물린 투자자에게는 1년 동안 계속 물타기를 권한다고 말했다.

과거에도 삼성전자가 7만 원 아래로 깨졌다가 6만 원대로 빠졌을 때 물타기를 권했다고 회상했다. 3년 안에 전고점을 돌파할 것이라는 전제였다. 2021년 1월에 기록한 9만 6,800원을 예로 들며, 6만 원대에서 사서 9만 원만 가도 약 50% 수익이 난다고 계산했다. 다만 이는 전고점을 돌파한다는 전제에 따른 전망이다.

박세익 전무는 출연자에게 퀴즈를 냈다. 2023년 하이닉스가 영업이익 7조 7천억 원 적자와 당기순손실 9조 원 넘는 적자를 냈는데, 그해 주가가 몇 퍼센트 빠졌을지 묻는 문제였다.

출연자는 주가가 올랐을 것 같다고 답했다. 박세익 전무는 이 답을 맞혔다며 반도체는 이런 반대 방향으로 투자하는 게 맞을 수 있다고 말했다. 자세한 설명은 후반전에 하기로 하고 전반전을 마쳤다.