HBM 넘어선 일반 D램 수익성, 왜?

홀텍은 IPO 중단 이유로 데이터센터 개발의 불확실성을 직접적으로 언급하며 시장의 불안감을 가중시켰다.

내년 삼성전자의 HBM 비트그로스(출하량 성장률)는 100% 수준으로, 이는 이미 대부분의 애널리스트 예측에 반영되어 주가에 선반영된 상황이다.

반면 SK하이닉스의 내년 HBM 출하 증가율은 삼성전자보다 낮은 50% 이하로 추정되어, 두 기업 간의 성장률 차이가 뚜렷하게 나타난다.

시장은 이러한 성장률 격차를 이미 인지하고 있으며, 이는 각 기업의 주가 변동성에 영향을 미치고 있다.

최근 일반 D램 가격 폭등으로 인해 삼성전자와 SK하이닉스 모두에서 HBM보다 일반 D램의 마진율이 더 높은 이례적인 현상이 관측된다.

이러한 현상은 AI 모델 개발 속도 조절로 인한 일시적인 것이며, AI의 핵심 부품인 HBM에 대한 근본적인 수요는 여전히 견고하게 유지되고 있다.

구글의 TPU와 엔비디아의 GPU용 HBM 공급은 인공지능 시장 성장에 필수적인 요소로 지속적인 수요가 예상된다.

내년 HBM 가격이 올해 대비 최소 50%에서 최대 100%까지 인상될 것으로 시장 컨센서스가 형성되고 있다.

메모리 제조사가 HBM 생산을 지속하기 위해서는 일반 D램보다 높은 마진을 확보하는 것이 필수적이다.

엔비디아와 구글 등 주요 고객사들은 HBM 공급을 원활하게 받기 위해 가격 인상을 수용할 수밖에 없는 구조에 놓여 있다.

올해 충족되지 못한 수요가 내년으로 이월되면서 내년 반도체 수급이 올해보다 더욱 타이트해질 것이라는 전망이 리포트의 주요 근거다.

장기 공급 계약(LTA) 체결 고객의 증가 또한 수급 가시성을 높이는 핵심 요인으로 분석되었다.

삼성전자는 과거 LTA 비중을 60~70%까지 확대하겠다는 목표를 제시한 바 있다.

시티 컨퍼런스에서는 이 목표가 예상보다 빨리 달성되거나 심지어 초과할 가능성이 제기되었다.

이러한 LTA 비중 확대는 반도체 수급 가시성을 높여 내년 실적 전망에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 기대된다.

HBM 생산을 위해 웨이퍼를 투입할 때, 일반 D램 생산량이 감소하는 트레이드 오프 현상이 발생한다.

HBM 3에서 3E, 그리고 4로 고도화될수록 HBM 1개 생산에 따른 일반 D램 감소 비율이 1:3에서 1:4 수준으로 확대될 가능성이 제기된다.

이러한 HBM 비중 확대는 일반 D램 수급 악화를 가속화하는 요인으로 작용하며, 중국 창신메모리(CXMT) 등 경쟁사들도 HBM 물량 대응을 위해 일반 D램 생산 역량을 희생해야 하는 상황이다.

삼성전자 시가총액에서 파운드리 사업이 차지하는 비중은 5% 미만으로 미미하다.

연간 매출 약 30조 원 규모로 현재 3~4조 원대 영업적자 상태이며, 단기간에 매출이 50~60조 원으로 급증하기는 어려울 것으로 분석된다.

하지만 사업 경쟁력이 가시화될 경우 멀티플 개선 가능성이 있으며, 퀄컴, AMD 등 대형 고객사 확보가 주가 리레이팅의 핵심 조건으로 꼽힌다.

GPU와 HBM 간 데이터 통신을 제어하는 메모리 컨트롤 기능이 HBM 하단의 베이스 다이로 통합되는 추세가 나타나고 있다.

삼성전자는 이 베이스 다이를 자체적으로 생산하지만, SK하이닉스는 TSMC에 의존하고 있어 이는 삼성전자의 장기적인 경쟁 우위로 작용할 수 있다.

HBM 증산에 따라 베이스 다이 수요가 늘어남과 동시에 삼성 파운드리의 4나노 케파 활용도가 증가할 것으로 예상되며, 차세대 HBM 5 도입 시 베이스 다이의 미세 공정 중요성은 더욱 커질 전망이다.

삼성생명과 삼성화재가 보유한 삼성전자 지분이 10%를 초과할 경우 주식 매각 필요성이 발생할 수 있어, 일반 주식 대신 의결권 없는 우선주 중심의 매입 및 소각이 대안으로 거론된다.

현재 바이백(자사주 매입)과 배당 등을 포함한 다양한 주주환원 방안을 검토 중인 것으로 알려졌다.

10월 1일로 예정된 마이크론 실적 발표가 삼성전자와 SK하이닉스 주가 방향성에 지대한 영향을 미칠 것으로 예상된다.

마이크론 실적 결과에 따라 반도체 주가가 박스권을 뚫고 상승하거나, 다시 박스권에 갇힐 가능성이 점쳐진다.

마이크론의 지속적인 마진 유지는 PER(주가수익비율) 재평가(8~9배 수준 상향)의 핵심 근거가 될 수 있다.

이번 실적 발표에서는 이처럼 높은 마진율이 일시적인 현상인지, 아니면 AI 수요를 기반으로 한 '새로운 정상(New Normal)' 상태인지를 판단하는 것이 핵심이 될 것이다.

특히 장기 공급 계약(LTA) 매출 업데이트 여부는 강세론자 투자자들에게 매우 중요한 지표로 작용할 전망이다.

GPM 86% 부합 여부는 영업이익 규모나 EPS만큼 중요하며, 향후 주가 흐름에 큰 영향을 미칠 수 있다.

현재 시장은 직선으로 급등하기보다 계단식으로 등락을 반복하며 더디게 움직이는 박스권 흐름을 보인다.

삼성전자와 SK하이닉스 같은 대형주가 박스권에 머물면 타 종목으로 수익을 내기 어려운 환경이 조성될 수 있다.

기관 투자자들은 시장 수익률 방어를 위해 대형주를 기본으로 보유하는 전략을 취하며, 시장 수익을 상회(아웃퍼폼)하기 위해 변압기, 소부장 등 탄력 있는 섹터로 자금을 빠르게 이동시키는 수남매 전략을 활용한다.

삼성전자·SK하이닉스가 5% 내외로 움직이는 상황에서 기관 투자자들의 수익률 게임이 치열해지고 있다.

수익률을 높이기 위해 탄력 있는 주식(소부장 등)으로 자금이 빠르게 이동하며, 이미 많이 오른 주식보다는 턴어라운드 초기 단계나 거래량이 실리는 첫날, 둘째 날을 공략해야 수익을 창출할 가능성이 높다.

비전 검사 및 테스트 장비 업체인 인텍플러스는 인텔, 삼성 등을 주요 고객사로 두고 있다.

이 회사는 3분기까지 적자를 기록했지만, 4분기에는 영업이익 600억 원이 전망되며 실적 턴어라운드를 이룰 것으로 예상된다.

현재 수주 잔고가 1,200억 원에서 2,000억 원에 근접한 것으로 추정되어 내년 실적 성장이 기대되며, 30% 수준의 마진율을 동반한 턴어라운드는 강력한 주가 상승 동력이 될 수 있다.