매크로 나쁠 때 주식 매수 적기

김효진 신영증권 박사는 매크로 지표가 좋지 않을 때 오히려 주식 투자에 적극적으로 나서야 한다고 조언했습니다. 그는 "매크로가 진짜 안 좋을 때는 주식을 오히려 열심히 해야 되는 때예요. 제가 볼 때는. 주식이 안 좋으면 좋은 주식들이 싸지니까 사실은 그땐 담아야 될 때"라고 말하며, 시장 상황이 어려울 때 우량 기업의 주식이 저평가될 수 있음을 강조했습니다. 이는 워런 버핏의 "폭우가 쏟아질 때 바구니를 들고 나가라"는 격언과 일맥상통하는 투자 철학입니다.

김효진 박사는 매크로가 '안 좋다'는 의미를 명확히 구분해야 한다고 설명했습니다. "경기 침체는 두 분기 연속으로 역성장, 마이너스 성장을 할 때예요. 그래서 매크로가 안 좋다라고 할 때는 정말로 경기가 침체일 때는 그렇게 역성장할 정도로 정말 안 좋을 때이고"라고 말하며, 성장률이 낮아져 체감 경기가 나쁘게 느껴지는 것과 실제 경기 침체는 다르다고 강조했습니다. 현재는 금리 부담이 존재하지만, 경제 수치 자체는 나쁘지 않은 상태로 진정한 의미의 경기 침체는 아니라는 분석입니다.

김효진 박사는 금리가 경제의 중력과 같아서 모든 방향에 영향을 미칠 수 있다고 설명하며, 자산 시장에 미치는 세 가지 주요 경로를 제시했습니다. 첫째, 금리 상승은 소비를 위축시킵니다. 대출 부담이 커지면서 가계의 가처분 소득이 줄어들기 때문입니다. 둘째, 기업 이익의 할인율에 직접적인 영향을 미칩니다. 금리가 오르면 미래 현금흐름의 현재 가치가 낮아져 기업 가치 평가에 부정적인 영향을 줍니다. 마지막으로, 대형 투자자들의 레버리지 비율에 직격탄을 가해 시장 변동성을 확대시키는 요인으로 작용합니다.

채권 시장의 큰손 투자자들은 특정 상황에서 채권 가격 하락을 우려하며 투자를 꺼리는 경향이 있습니다. 김효진 박사는 이 세 가지 상황 중 첫 번째로 물가 통제 실패를 꼽았습니다. 물가 상승률이 채권의 명목 수익률을 초과하면 실질 가치가 하락하기 때문입니다. 두 번째는 중앙은행의 독립성 훼손 여부로, 이는 통화 정책의 신뢰도와 예측 가능성에 직접적인 영향을 미칩니다.

김효진 박사는 채권 투자자들이 중앙은행의 독립성이 훼손될 때 시장의 불안감을 느끼고, 세 번째로 재정 부채가 많을 때 국채 가치 하락을 우려한다고 설명했습니다. 재정 부채가 급증하여 국채 발행량이 많아지면 기존에 발행된 국채의 가치가 하락할 수 있기 때문입니다. 이는 미국 재무부와 연준의 정책에 대한 시장의 불신으로 이어질 수 있으며, 시장 심리에 부정적인 영향을 미 미칩니다.

최근 유가가 69달러까지 하락했음에도 불구하고 금리가 동반 하락하지 않는 현상이 나타났습니다. 김효진 박사는 이 현상에 대해 "유가가 69불 내려올 때도 금리가 안 내려오더라고요. 그냥 전쟁이 끝나면 금리가 내려올 거라고 나도 심플하게 생각하는데 그게 아니었어. 사람들이 재정에 대해서 걱정을 많이 하는구나"라고 분석했습니다. 이는 시장이 물가 외에 재정 문제와 중앙은행 독립성에 대한 우려를 더 크게 반영하고 있음을 시사합니다. 유가 하락이 곧 금리 하락으로 이어지지 않는 배경에는 복합적인 요인들이 작용하고 있는 것으로 보입니다.

김효진 박사는 미국 재무부의 금리 인하 목적 달성 여부에 대해 '세모'라고 평가했습니다. 재무부는 바이백 등 여러 조치를 취하고 있지만, 아직 금리를 유의미하게 끌어내리지 못했기 때문입니다. 과거 연준 위원들의 발언이 시장에 미치던 영향력이 현재는 감소한 것으로 보이며, 당장의 급격한 주가 붕괴 가능성은 낮다고 판단했습니다.

김효진 박사는 5% 금리 기준이 절대적인 수치라기보다는 투자 심리에 더 큰 영향을 미친다고 분석했습니다. "이렇게 얘기하면 되게 허무하실 것 같은데 기준 없어요. 그게 굉장히 막 되게 절대적인 숫자인지는 잘 모르겠어. 오히려 투자 심리의 영향을 더 많이 미치는 거 같아요"라고 말하며, 테일러 공식에 따른 미국 경제 적정 금리가 5.1%로 산정되지만, 5%라는 수치 자체가 시장에 주는 심리적 공포가 더 크다고 설명했습니다. 즉, 금리 인상 속도가 경제에 미치는 충격의 핵심 요인이라는 점을 강조했습니다.

2022년과 2023년은 팬데믹으로 인한 락다운과 공급망 붕괴로 물가 상승률이 약 10%까지 치솟는 예외적인 상황이었습니다. 김효진 박사는 "2022년과 2023년은 락다운을 했었고 모든 물자를 생산을 제대로 못 했어요. 물가 상승률이 거의 10%까지 갔잖아요. 그래서 미국의 연준도 금리 인상으로 되게 늦게 시작했어요"라고 언급하며, 연준의 금리 인상 시차가 이례적인 고강도 금리 인상으로 이어져 시장에 큰 피로도를 안겼다고 분석했습니다.

과거 금리 인상기에는 초반에 주가가 하락한 후 상승하는 패턴을 보인 사례가 존재합니다. 그러나 최근의 상황은 팬데믹으로 인한 특수성이 강해 단순 비교가 어렵습니다. 당시 연준의 늦은 대응이 현재까지 시장에 부담으로 작용하고 있다는 지적입니다.

이는 단순히 금리 인상 자체보다는 인상 속도와 당시 경제 환경의 복합적인 작용이 현재 주식 시장에 영향을 미치고 있음을 의미합니다. 과거의 일반적인 금리 인상 사이클과는 다른 접근이 필요하다는 점이 강조되었습니다.

연준의 금리 인상 확률이 소폭 하락했습니다. 김효진 박사가 확인한 바에 따르면, 어제 70%였던 인상 확률이 62.3%로 줄어들었으며, 동결 확률은 37.7%를 기록했습니다. 이는 시장이 연준의 금리 인상 기조가 다소 완화될 가능성을 보고 있음을 시사합니다.

김효진 박사는 금리 인상의 '속도'가 주식 시장에 매우 중요하다고 강조했습니다. "속도가 되게 중요한데 속도를 천천히 올리려면 빨리 시작해야 되죠. 늦게 올리면 나한테 선택권은 없어. 어, 그래서 저는 빨리 올리는 게 금리 올리는 게 어떻게 포장을 해도 주식에 좋게 안 들리죠"라고 말하며, 급격한 금리 인상이 가계 소비를 위축시키고 투자 선택권을 박탈할 수 있음을 지적했습니다. 금리 인상 자체는 주식 시장에 호재로 들리지 않지만, 경제 상황에 따라 필요한 조치일 수 있다고 덧붙였습니다.

김효진 박사는 팬데믹 이전과 현재의 물가 수준이 약 20% 차이 난다고 지적하며, 팬데믹 이후 물가 상승이 구조적인 부담으로 작용하고 있음을 강조했습니다. 그는 "원래 팬데믹이 없었을 때와 지금 물가가 어느 정도 벌어져 있냐면 20%가 차이 나. 1, 2년 만에 확 올라 버렸기 때문에 지금 물가 상승률이 2% 중반이어서 괜찮지 않습니까는 지금 한 시점을 딱 잘라서 놓고 보면 맞지만 지난 5년간을 돌아놓고 보면 이거 20% 오른 거는 어떻게 하냐?"라고 반문했습니다.

이는 단기적인 물가 상승률 하락에도 불구하고, 지난 몇 년간 누적된 물가 상승의 절대적인 수준이 여전히 높다는 것을 의미합니다. 연준의 목표 물가 상승률인 2%와 현재 물가 수준 사이에는 상당한 괴리가 존재하며, 이 간극을 메우는 것이 중요한 과제로 남아있습니다.

채권 자경단은 특정 단체를 의미하는 것이 아니라, 정부의 방만한 재정 정책에 반대하여 채권을 매도함으로써 시장의 경고를 보내는 큰손 투자자들을 일컫는 말입니다. 김효진 박사는 "채권 자경단은 단체는 아니고요. 그냥 큰손 투자자들을 일컫는 말입니다. 제가 투자자라면 그렇게 엄청난 숭고한 마음을 하지는 않을 것 같은데 결과적으로는 그 정책을 돌리죠"라고 설명했습니다. 이들은 시장의 압력을 통해 정부가 재정 건전성을 회복하도록 유도하며, 실제로 정부 정책 수정에 영향을 미치기도 합니다.

그리스는 10년간 역성장을 겪는 고통 속에서 재정 긴축에 성공한 사례로 언급되었습니다. 김효진 박사는 "그리스가 재정 긴축에 성공했고 재작년에는 30년물 국채 발행에 성공했다"고 밝혔습니다. 이는 그리스가 재정 위기를 극복하고 국제 자본시장에서 다시 신뢰를 얻었음을 보여줍니다. 그러나 그리스의 국가 부채 비율은 여전히 150% 수준으로 높은 상태를 유지하고 있어, 완전한 회복까지는 여전히 많은 과제가 남아있습니다.

과거 제도 변경을 통해 국채 수요를 창출했던 사례도 있었습니다. 김효진 박사는 "2014년도에 미국에서 뭐 유동성 커버리지 비율 뭐 이런 거 개선한다고 하면서 너네 장부에서 위험 자산 있는 거 다시 제대로 평가해서 가지고 와"라고 설명하며, 2014년 미국에서 유동성 커버리지 비율(LCR) 제도를 개선하여 은행들이 위험 자산을 재평가하도록 유도했다고 밝혔습니다. 이로 인해 은행들이 국채 매입을 늘리게 되어 당시 국채 금리 안정에 기여했던 것으로 평가됩니다.

김효진 박사는 한국 경제의 현재 수출 상황에 대해 긍정적으로 평가했습니다. 그는 한국 전체 수출 증가율이 약 6%에 이를 것으로 예상하면서, "한국 경제는 매우 좋죠. 반도체를 뺀 수출은 반도체에 대비하면 굉장히 미약하긴 해요. 그것도 최고치예요"라고 언급했습니다.

반도체 수출은 여전히 큰 비중을 차지하지만, 화장품, 헬스케어 등 비반도체 품목의 수출도 최고치를 기록하고 있다는 점이 고무적입니다. 자동차 수출이 일부 부진한 경향을 보이지만, 전반적인 수출 전선은 확장세를 유지하며 한국 경제에 긍정적인 영향을 미치고 있는 것으로 분석됩니다.